事件：公司公告23 年报及24Q1 业绩预告，23 年营收89.4 亿同比+7.2%，归母净利15.1 亿同比+11.1%，扣非归母14.1 亿同比+11.4%，毛利率31.2%同比+0.9pct，净利率16.9%同比+1.7pcts；公司预计24Q1 归母净利4.6-5.2 亿同比增长129.7%-159.6%，扣非归母净利4.4-5.0 亿同比增长143.3%-176.2%。

    　　我们点评如下：

    　　AI 需求持续推动产品结构优化、盈利提升。公司23 年受益于人工智能、高速网络和智能汽车系统等对高端HDI、高速高层PCB 的结构性需求，同时公司深度整合昆山和黄石生产基地资源，实现收入盈利双双增长。公司PCB 业务实现营收85.7 亿同比+8.1%，随着产品结构的进一步优化，PCB 业务毛利率同比提升0.7pct 至32.5%。Q4 营收28.6 亿同比+11.0%环比+23.2%，归母净利5.6 亿同比+27.2%环比+21.5%，扣非归母5.3 亿同比+35.8%环比+22.4%，毛利率32.4%同比+1.3pcts 环比+0.3pct，净利率19.3%同比+2.2pcts 环比-0.2pct。Q4 收入同环比增长源于下游客户需求旺盛，公司整体稼动率持续提升，用于高阶交互机、算力服务器等高价值量产品出货量占比增加，继续推动公司Q4 盈利能力进一步提升。

    　　产品结构方面，1）企业通讯板收入58.7 亿同比+6.8%，毛利率34.5%同比+0.2pct，其中AI 服务器和HPC 相关PCB 产品占企业通讯板块业务比重从22 年的7.9%提升至21.1%（23H2 比重达25%以上），规模增长受益于AI服务器和高速网络系统对大尺寸、高速高层PCB 的旺盛需求。2）汽车板收入21.6 亿同比+13.7%，毛利率25.7%同比+1.6pcts，其中公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、 p2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从22 年的21.5%增长至26.0%，胜伟策业务23 年累计亏损约1.05 亿，影响23 年汽车板毛利率2.2pcts，23Q4 胜伟策应用于48V 轻混系统的p2Pack 产品实现量产；沪利微电针对性加速投资，有效扩充汽车高阶HDI 产能；黄石二厂进一步优化制程能力，加速推动对新产品新客户的认证和导入。3）办公及工控板收入5.2 亿同比+2.7%，毛利率37.8%同比+5.3pcts。

    　　展望24 年，AI 算力+汽车板将为公司业绩带来弹性增长空间。公司预告24Q1业绩，预计Q1 归母净利4.6-5.2 亿同比增长129.7%-159.6%，扣非归母净利4.4-5.0 亿同比增长143.3%-176.2%，AI 服务器及高阶交换机等高毛利高速高层板需求结构继续延续，带动公司盈利持续提升。展望24 年，全球通用 AI技术加速演进推动算力领域需求快速增长，公司卡位欧美算力领域头部客户，400G/800G 交换机、AI 服务器、EGS 等新平台服务器用高价值量的高多层板、 HDI 、高速板出货占比有望大幅提升，新建产能加速扩充，将进一步推动公司业绩释放；汽车板领域，公司并购胜伟策卡位下一代核心技术p2Pack，并在 ADAS 、智能座舱域控、电机电控板、雷达板等高端 PCB 环节卡位优势资源，产能加速扩充释放，有望推动汽车业务快速增长，同时加大48Vp2Pack 市场开拓，持续推进800V 高压p2Pack 技术产品的商用化，胜伟策有望继续减亏。同时，公司在泰国亦加速海外产能的建设投产进度，全球化布局将为客户带来更加完备的供应体系，进一步提升客户粘性。未来，随着产品结构的持续调整优化升级，公司的盈利能力有望保持稳步向好趋势。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，依托于下游AI 及汽车三化创新需求稳步扩产并加快海外产能布局，持续提升产品价值量，优化业务结构， 有望打开新的业绩成长空间。我们最新预计24-26 年营收为111.7/134.1/154.2 亿，归母净利润为23.1/27.9/33.7 亿，对应EPS 为1.21/1.46/1.76 元，对应当前股价PE 为25.0/20.7/17.1 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧。