投资要点：

    2023 年报：营业收入89 亿元，同比+7.23%；归母净利润约15.13 亿元，同比+11.09%。

    其中PCB 业务营收85.7 亿元，同比增长约8.09%；由于产品结构优化，毛利率32.46%，同比+0.74pct。2023 年业绩符合申万预测值15 亿元。

    1Q24 业绩预告：受益于高速运算服务器、人工智能等需求，1Q2024 归母净利润预计为4.6-5.2 亿，同比增长129.66% -159.62%。

    AI 服务器将成新动力，投资5.1 亿技改HDI 产线。AI 应用加速400Gbps 和更高速度的数据中心交换机的采用以及服务器产品的更新换代，路由器、数据存储、AI 加速计算服务器产品也有望高速成长，催生对大尺寸、高层数、高阶HDI 以及高频高速PCB 产品的强劲需求。2023 年沪电企业通讯市场板营收58.7 亿元，同比+6.82%；毛利率34.51%，同比增加约0.18pct。AI 服务器和HPC 相关PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2022 年的约7.89%增长至约21.13%。2024 年初公司决议投资约5.1 亿元人民币，实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目。

    2023 年汽车板整体实现营业收入约21.58 亿元，同比+13.74%，毛利率约25.65%，同比+1.6 个百分点。2023 年5-12 月胜伟策累计亏损约1.05 亿元，同比减亏约16.17%，胜伟策汽车板业务的亏损影响公司2023 年汽车板毛利率约2.21 个百分点。毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack 等新兴汽车板产品占公司汽车板营业收入的比重从2022 年的约21.45%增长至2023 年约25.96%。各大车厂逐渐往域集中式EEA 发展，需求从传统6 层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等升级。胜伟策采用p2Pack 技术的PCB 可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等，2023Q4 胜伟策应用于48V 轻混系统的p2Pack 产品实现量产。

    产能布局：黄石二厂汽车板专线的新增产能全面释放，2023 年初向沪利微电增资约7.76亿元，扩充汽车高阶HDI 产能；2023 年收购胜伟策电子57%股权持股比例提升至80%，胜伟策2017 年成立，是嵌入式功率芯片封装集成技术的生产基地，预计到2025 年达到126 万平方米设计产能。2023H1 加速泰国生产基地建设进程，公司公告预期2024Q4 实现量产。

    上调盈利预测，维持“增持”评级。基于公司在AI 服务器与交换机的布局，将2024/25年归母净利润从17/21 亿上调至22/26 亿元，新增2026 年预测30 亿元，2024 PE 估值26X，维持“增持”评级。

    风险提示：无线基站PCB 需求不及预期，数通升级不及预期，汽车订单增速不及预期。