投资要点

    　　公告：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入60.82 亿元，同比增长5.53%；归母净利润9.53 亿元，同比增长3.41%。其中第三季度营业收入23.19亿元，同比增长14.36%；归母净利润4.60 亿元，同比增长18.77%。

    　　AI 服务器和HPC 相关领域景气，收入环比显著提升。公司单三季度收入同比增长14.36%、环比增长22.34%，我们判断主要因为：1）随着传统数据中心客户去库存基本结束，订单有所恢复，AI 服务器和HPC 相关PCB 产品需求维持高景气；2）汽车板业务持续稳健成长。

    　　业务结构持续优化，盈利能力持续改善。公司2023 年前三季度毛利率30.57%，同比上升0.65pct，单三季度毛利率32.12%，同比提升0.86pct，主要因为：1）稼动率提升；2）产品结构升级、高毛利产品占比提升。

    　　费用方面，2023 年前三季度销售、管理、研发费率同比分别变化-0.2、+0.14 和-0.04pct。单三季度销售、管理、研发费率同比分别变化-0.81、+0.26 和+0.02pct。

    　　前三季度经营活动现金流量净额17.20 亿元，经营质量优异。

    　　AI 驱动算力需求爆发，车用PCB 需求稳健增长。展望未来，在AI 驱动下，算力需求有望迎来爆发，公司数通板业务有望充分受益。2023 年上半年，公司通过了重要的国外互联网公司对数据中心服务器和AI 服务器的产品认证，并已批量供货；基于PCIE 的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产；在交换机产品部分，800G 交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已通过样品认证。同时汽车电动化、智能化持续渗透，沪利微电有效扩充HDI 等新兴产品产能。此外，公司于2023 年5 月完成控股收购胜伟策，目前胜伟策已具备48V 轻混系统P2Pack 产品的量产能力。

    　　公司新建的泰国生产基地主要用于数通和汽车产品，预期将在2024Q4 实现量产，有望更好地开拓和应对海外市场的需求，提升在数通和汽车领域的市占率。

    　　盈利预测及投资建议：我们调整此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.02、21.91 和26.69 亿元，对应当前股价（2023 年10 月25 日收盘价）PE 为24.4 倍、16.7 倍和13.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：800G 交换机渗透进度不及预期，AI 服务器放量不及预期，原材料价格大幅上涨。