投资要点

    公告： 公司发布2022 年年报，全年营业收入83.36 亿元，同比增长12.37%；归母净利润13.62 亿元，同比增长28.03%。其中第四季度营业收入25.72 亿元，同比增长28.17%；归母净利润4.40 亿元，同比增长58.34%。

    数据中心和汽车需求稳健，业绩快速增长。公司全年PCB 业务实现营业收入约79.31 亿元，同比增长约12.36%，具体来看：1）企业通讯市场板业务实现营业收入约54.95 亿元，同比增长约13.95%，交换机向400G 升级带动需求增长，且随着国内相关防控措施逐步调整放开、全球芯片短缺等制约因素逐步缓解，公司产品库存得以陆续消化；2）公司汽车板业务实现营业收入约18.97 亿元，同比增长约12.80%，随着供应链恢复与汽车需求好转，叠加黄石二厂产能释放，2022 下半年汽车板收入环比增长约12.61%、同比增长约28.39%；3）办公及工业设备板实现营业收入约5.10 亿元，同比下滑2.21%；4）消费电子板及其他实现营业收入约0.28 亿元，同比下滑13.12%。Q4 营业收入同比增长28.17%；归母净利润同比增长58.34%，主要得益于下游数据中心客户加速提货。

    业务结构持续优化，盈利能力显著提升。2022 年PCB 业务毛利率约31.72%，同比增加约3.22pct，具体来看：1）企业通讯市场板毛利率约为34.33%，同比增加约4.97pct，主要因为业务结构持续优化，高阶交换机、路由器、HPC 等利润率较高的高阶产品占比提升；2）汽车板毛利率约24.05%，同比减少约1.47 个百分点，主要受上半年持续的供应链约束和消费需求减弱影响，下半年毛利率约25.47%，环比提升3.09pct，盈利能力已基本恢复；3）办公及工业设备板全年毛利率32.55%，同比提升2.13 个百分点。公司Q4 单季度毛利率31.10%，同比提升5.53 个百分点，环比持平，主要因为高毛利通讯板占比提升。

    费用方面，2022 年销售、研发费率分别同比增长0.27 和0.08 个百分点，管理费用减少0.1 个百分点，单四季度销售、管理、研发费率同比分别变化1.57、-0.32和-1.66 个百分点。全年经营活动现金流量净额15.66 亿元，经营质量稳健。

    服务器平台升级叠加AI 爆发，数据中心和汽车电子成长空间巨大。服务器平台正逐渐向Eagle Stream 升级，带动单设备价值量大幅提升，公司作为高阶数通板龙头，pre800G 交换机用板已经批量，应用于800G 的产品也小批量，有望充分受益。中长期随着AI 应用场景逐步落地，也将进一步带动相关数据中心基础设施的更新换代，催生对大尺寸、高层数、高阶HDI 以及高频高速PCB 产品的强劲需求。同时汽车电动化、智能化持续渗透，2023 年沪利微电将有效扩充汽车HDI产能，有望带动业绩持续稳健增长。此外，公司与Schweizer 的交易如经批准完成，公司将加快p2Pack 技术开发与市场推广，争取在2023Q4 实现48V 轻混系统的量产。公司新建的泰国生产基地主要用于数通和汽车产品，有望更好地开拓和应对海外市场的需求，提升在数通和汽车领域的市占率。

    我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为16.32、20.62 和25.69 亿元，对应当前股价（2023 年3 月23 日收盘价）PE 为24.3、19.3、15.5倍，维持“增持”评级。

    风险提示：服务器需求、升级低于预期，汽车板格局恶化。