事件：公司前三季度营收57.64 亿元，同比+6.5%，归母净利润9.22 亿元，同比+17.31%，扣非后归母净利润8.74 亿元，同比+24.25%；单季度营收20.28 亿元，同比+8.48%，归母净利润3.88 亿元，同比+26.98%，扣非后归母净利润3.68 亿元，同比+39.63%，毛利率31.26%，同比+4.64pp。三季度业绩显著改善，毛利率连续三季度均实现同比增长。

    企业通讯板下游客户去库存，汽车板维持稳定增长。受客户去库存、全球经济不确定性加剧了对市场需求水平的可持续性的担忧等因素影响，短期看公司企业通讯市场板新增订单预期将有所下滑，但从中长期看云计算、大数据等数字化转型趋势不变，将加速400Gbps 和更高速度的数据中心交换机的采用以及服务器产品的更新换代，相关的路由器、数据存储、AI 加速计算服务器产品也有望高速成长。同时，汽车上的ADAS 普及率持续增长推动雷达设备的高频板和自动驾驶车辆控制器的高速板的需求不断增加，向电动汽车的发展也导致电力电子产品使用更复杂的PCB，未来五年内，汽车板表现将有望领先于整体PCB 市场。我们认为，受益有线侧产品、汽车板需求持续增长，公司产品结构将不断优化，盈利能力有望逐步提升。

    新建海外产能，加速国内结构优化。2022 年公司新增黄石厂区产能，并持续将青淞厂22 层以下PCB 产品以及沪利微电中低阶汽车板产品加速向黄石厂转移，以应对价格竞争；并对青淞厂、沪利微电相关瓶颈及关键制程进行更新升级和针对性扩充，以应对产品升级和新兴市场需求。同时，为更好地开拓和应对海外市场的需求，公司在泰国新建子公司打开海外布局，公司预计将于2025 年上半年实现一定规模的量产。

    汇兑收益大幅改善财务费用率。Q3 销售费用率3.49%，同比+0.06pp，管理费用率2.09%，同比-0.2pp，财务费用率-4.23%，同比-3.04pp（判断主要为汇兑收益贡献，前三季度汇兑收益同比+7952 万元），研发费用率6.61%，同比+1.35pp。

    盈利预测与投资建议。我们认为，公司数通侧PCB 板优势突出，服务器升级下率先受益，叠加汽车两化提升车用PCB 单车价值量，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为81.90 亿元、98.64 亿元和117.52 亿元，归母净利润分别为12.68 亿元、15.93 亿元和20.29 亿元，对应EPS 分别0.67元、0.84、1.07。参考可比公司估值，给予2022 年PE 区间为25-30 倍，对应合理价值区间16.71 元-20.05 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。数通侧产品市场需求不及预期；汽车板需求不及预期。