核心观点

    事件：公司2022 年前三季度实现营收57.64 亿元，同比增长6.50%；归母净利润9.22 亿元，同比增长17.31%。

    业绩超预期，通讯、汽车市场营收稳健。一方面，服务器交换机等行业需求整体稳健,公司持续出货；另一方面，随着中低阶汽车板产品向黄石二厂转移，其汽车板专线的新增产能逐步释放。公司2022Q3 单季度实现营收20.28 亿元，同比+8.48%，环比+11.55%；归母净利润3.88亿元，同比+26.98%，环比+36.62%，超市场预期。

    产品结构升级持续优化。交换机向400G 升级迭代、汽车产品向高端升级持续进行，公司通过产品技术迭代仍获得了较好的利润空间。公司2022Q3 单季度毛利率实现31.26%，维持在较高水平。由于Q2 公司存货跌价的转销导致毛利率较高，若排除此影响，公司Q3 毛利率环比提升。净利率方面，Q3 单季度汇兑收益环比增长，但其他如研发、管理、销售费用也有所增长，期间费用率基本持平，净利率实现19.12%。

    中长期看，通讯、汽车市场量价齐升趋势不改。通讯市场增长驱动力已由5G 无线侧向有线侧迁移，随着供应链短缺改善、下游新品量产，将加速400Gbps 和更高速度的数据中心交换机的采用以及服务器产品的更新换代，路由器、数据存储、AI 加速计算服务器产品也有望快速成长。汽车市场也将在自动驾驶+智能座舱领域投入更多资源，会带动更多高阶、高频高速板材的需求，车用PCB 也将随之量价齐升。

    投资建议：公司处在产品升级、资本开支加强、黄石产线效率提升的三重利好共振阶段， 我们预计公司2022-24 年营收为77.94/94.42/120.05 亿元， 2022-24 年归母净利为12.23/15.58/20.33 亿元，对应PE 分别为16.96/13.32/10.21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求转弱；疫情反复风险；地缘政治风险。