事件概述

    10 月24 日，公司发布2022 年三季报，公司前三季度实现营收57.64 亿元，同比增长6.50%；归母净利润9.22 亿元，同比增长17.31%；扣非归母净利润8.74 亿元，同比增长24.

    25%；毛利率29.19%，同比提升2.15pct，净利率15.99%，同比提升1.47 pct。

    经测算，公司Q3 实现营收20.28 亿元，同比增长8.48%；归母净利润3.88 亿元，同比增长26.98%;扣非归母净利润3.68 亿元，同比增长39.63%;毛利率31.26%，同比提升4.64pct，净利率19.12%，同比提升2.79 pct。

    原材料降价/产品结构改善助力毛利率改善，美元升值带动公司净利率提升2022Q3，公司营收20.28 亿元，同比增长6.5%，环比增长11.55%，收入端公司稳定增长；Q3 毛利率31.26%，处于历史较高水平，公司毛利率提升主要受益于覆铜板价格回落致使公司成本端得到一定改善，同时公司不断改进产品结构，积极布局高端的服务器、汽车板，持续改善毛利率。公司外销占比较高，受益于美元升值，前三季度共产生汇兑收益0.79 亿元，其中Q3 产生汇兑收益0.62 亿元，影响Q3 单季度净利率约3pct。

    积极把握PCB 未来成长方向，短期承压不改长期趋势公司PCB 主要布局成长性最高的服务器/交换机领域和汽车领域，积极把握PCB 未来成长方向。1）在企业通讯市场板领域，公司研发项目主要涉及的企业网大尺寸产品已批量生产，基于PCIE 5.0 接口和200/400G 端口的高阶智能网卡产品已进入客户样品打样阶段，单通道112Gpbs 相关工艺技术已开发完成，并对基于硅光新架构下PCB 的可靠性技术开展技术储备。尽管短期新服务器平台的延期在一定程度上削减了企业通讯板的景气度，从中长期看云计算、大数据、超高清视频、人工智能、5G 行业应用等领域的发展仍将促使全球数字化转型，400Gbps 和更高速度的数据中心交换机的采用以及服务器产品的更新换代，相关的路由器、数据存储、AI 加速计算服务器产品仍是未来成长重要方向。2）在汽车板领域，公司加强在高阶汽车用HDI 产品开发，汽车用高频高速材料应用研究，高信赖性产品研发以及生产效率提升等方面投入更多资源，紧跟汽车行业的发展趋势，夯实在ADAS、动力系统电气化、汽车电子功能架构等领域高端PCB 的竞争优势，尽管短期内公司汽车板受疫情影响出现一定波动，在未来五年内，汽车板市场的表现预计仍将超过整体PCB 市场，并将成为PCB 行业及公司发展的新动能。

    投资建议

    我们预计公司2022/2023/2024 年净利润13.1/17.8/21.7 亿元，按照2022/10/24 收盘价，PE 为15/11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、新冠疫情风险。