公告：公司发布2022 年中报，上半年营业收入37.36 亿，同比增长5.46%，归母净利润5.34 亿，同比增长11.16%。其中第二季度营业收入18.18 亿，同比增长1.27%，归母净利润2.84 亿，同比增长9.56%。

    数据中心需求平稳，业绩稳健增长。公司上半年PCB 业务实现营业收入35.31 亿元，同比增长3.93%。具体来看：1）企业通讯市场板收入23.72亿元，同比增长5.1%，数据中心整体需求稳健，高速网路设备、数据存储、高速运算服务器、人工智能等新兴市场领域持续成长。2）汽车板收入8.92 亿元，同比微幅下滑约0.76%，主要因为受疫情影响，汽车供应链遭受冲击，沪利微电厂经营短期承压。随着中低阶汽车板产品向黄石二厂转移，其汽车板专线的新增产能逐步释放，2022 年上半年黄石二厂实现营业收入约3.15 亿元，同比增长约77.77%。3）办公及工业设备板上半年收入2.56 亿元，同比增长11.03%；4）消费电子板收入0.76 亿元，同比增长5.12%。

    产品结构持续优化，盈利能力有望改善。公司上半年毛利率29.19%，同比提升0.81 个百分点，其中PCB 产品毛利率30.80%，同比增加1.26 个百分点。具体来看：1）上半年企业通讯市场板毛利率33.62%，同比增长2.35 个百分点，主要因为与高速网络设备和数据中心相关的高频高速PCB占比提升。2）汽车板毛利率约为22.38%，同比降低2.33 个百分点，随着受疫情影响的供应链恢复、后续市场需求的好转、产品结构的优化以及材料价格总体呈下降趋势，未来盈利能力有望恢复和改善。3）办公及工业 设备板毛利率为34.33%，同比增加2.65 个百分点。公司Q2 单季度毛利率为32.59%，同比提升0.35 个百分点，环比增长6.64 个百分点，一方面成本端有所改善，另一方面高毛利的通讯板占比提升。

    费用方面，上半年销售费率同比减少0.37 个百分点，管理、研发费率分别同比增加0.11 和0.57 个百分点。单二季度销售费率同比减少0.34 个百分点，管理、研发费率同比增长0.24、0.95 个百分点。上半年经营活动现金流量净额7.4 亿，经营质量稳健。

    服务器平台升级，数据中心和汽车电子提供成长空间。展望未来，服务器平台将迎来向Eagle Stream 的升级，单设备价值量大幅提升，公司作为高阶数通板龙头，400G 交换机用板已经批量，pre800G 也小批量，有望充分受益。

    同时汽车板市场随着电动化、智能化加速景气度持续提升，公司黄石二厂汽车电子板专线持续扩产，4D 车载雷达、域控制器等都已经批量，有望带动业绩持续稳健增长。公司新建的泰国生产基地主要用于数通和汽车产品，有望更好地开拓和应对海外市场的需求，提升在数通和汽车领域的市占率。此外，成本端也维持改善的态势。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.00、16.31、20.61 亿元，对应当前股价（2022 年9 月5 日收盘价）PE 为18.8 倍、13.8 倍和11.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：服务器需求、升级低于预期，汽车板格局恶化。