公司2022 年上半年业绩符合预期。企业通讯市场板业务收入维持稳健增长，毛利率受益于产品结构改善而显著提升；汽车板业务受到疫情影响短暂承压，预期下半年恢复成长。我们看好公司在PCB 领域的领先地位，以及在数通、汽车领域的优势卡位，维持“买入”评级。

    上半年业绩符合预期，Q2 毛利率显著提升。上半年公司实现营业收入37.36 亿元，同比+5.46%，归母净利润5.34 亿元，同比+11.16%，扣非归母净利润5.06亿元，同比+15.02%，毛利率29.19%，同比+0.81pct。Q2 单季度实现营业收入18.18 亿元，同比+1.27%，环比-5.15%，归母净利润2.84 亿元，同比+9.56%，环比+13.93%，扣非归母净利润2.71 亿元，同比+12.98%，环比+15.06%，毛利率32.59%，同比+0.35pct，环比+6.64pcts。毛利率提升主要来自企业通讯市场板，主要因产品结构持续高端化，产能布局更加合理。

    企业通讯市场板：维持稳健增长，长期逻辑不变。上半年公司企业通讯市场板实现营业收入23.72 亿元，同比+5.1%，毛利率33.62%，同比+2.35pcts。上半年，数据中心类型基础设施设备应用领域整体需求稳健，高速网路设备、数据存储、高速运算服务器、人工智能等新兴市场领域需求持续成长，弥补了5G 基站相关PCB 产品需求不振以及日趋激烈的价格竞争的不利影响。但由于国内局部疫情反复、全球芯片供应短缺、特定组件的供应限制等原因，其增长需求依然受到较大抑制。展望未来，服务器产品持续更新换代，400Gbps 和更高速度的数据中心交换机渗透率有望逐步提高，公司长期成长逻辑不变。此外，公司持续研发投入，企业网大尺寸产品已批量生产，基于PCIE 5.0 接口和 200/400G端口的高阶智能网卡产品已进入客户样品打样阶段，单通道112Gpbs 相关工艺技术已开发完成，并对基于硅光新架构下PCB 的可靠性技术开展技术储备。

    汽车板：Q2 局部地区疫情影响生产，下半年有望恢复成长。上半年，沪利微电受局部疫情、原材料价格高位运行等影响，生产经营短期承压，公司汽车板实现营业收入8.92 亿元，同比-0.76%，毛利率22.38%，同比-2.33pcts。随着受局部地区疫情影响的供应链恢复、后续市场需求的好转、产品结构的优化以及材料价格总体呈下降趋势，公司汽车板业务盈利能力有望逐步恢复。公司汽车板产品可满足传统汽车、自动驾驶、智能座舱等不同需求，客户覆盖博世、大陆等全球领先Tier1；并通过与Schweizer、胜伟策的参股合作掌握领先技术，已量产车规77GHz 毫米波雷达高频板，且前瞻布局p2Pack 技术，可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等方面，料未来将持续受益于智能化及电动化带来的PCB 板升级机遇。

    风险因素：服务器需求不及预期；汽车电子需求不及预期；行业竞争格局恶化；原材料供应及价格波动；新冠疫情反复。

    盈利预测、估值与评级：公司是全球PCB 领先厂商，产值在全球/内资位列第15/3 名。公司下游应用以数通&通信、汽车电子为主，长期受益于云计算、自动驾驶等发展趋势。考虑到上半年疫情对生产和业绩的影响，我们略下调公司2022/23/24 年净利润预测至12.69/16.23/21.11 亿元（原预测为13.68/17.86/22.63 亿元），对应EPS 预测分别为0.67/0.86/1.11 元（原预测为0.72/0.94/1.19元）。纵向来看，公司2018 年至今历史平均动态PE 为23 倍；横向来看，印制电路板同业公司（深南电路、生益电子、景旺电子、世运电路）2022 年Wind一致预期PE 在15~30 倍之间，鉴于公司在下游服务器、汽车高景气驱动下业绩有望快速增长，我们按照2022 年25 倍PE 估值，对应目标价17 元，维持“买入”评级。