事件：公司公告2022 年中报，22H1 收入37.36 亿同比+5.46%，归母净利5.34亿同比+11.16%，扣非净利5.06 亿同比+15.02%，毛利率29.19%同比+0.81pct，净利率14.29%同比+0.73pct，结合公司中报业绩交流会情况，我们点评如下：

    　　H1 在疫情冲击下业绩稳中有升，盈利能力持续改善。经测算，Q2 单季度收入18.18 亿同比+1.27%环比-5.16%，归母净利2.84 亿同比+9.56%环比+13.6%，扣非净利2.71 亿同比+12.98%环比+15.32%，毛利率32.59%同比+0.35pct 环比+6.64pcts，净利率15.64%同比+1.19pcts 环比+2.62pcts。公司上半年收入小幅增长主要系上半年国际通胀加剧而国内疫情反复，下游需求结构性分化，且供应链及物流受到限制，其中沪利微电停工一个月左右，公司整体稼动率受到一定的影响。盈利能力改善得益于产品结构优化以及持续推进降本增效。

    　　通讯&汽车板短期受需求减弱及供应限制所累，但产品结构持续升级优化。分版块来看，通讯板营收23.72 亿同比+5.10%，毛利率33.62%同比+2.35pcts；汽车板营收8.92 亿同比-0.76%，毛利率22.38%同比-2.33pcts；办公及工控板营收2.56 亿同比+11.03%，毛利率34.33%同比+2.65pcts。通信板领域主要受国内5G 订单需求疲软所累，但公司持续导入数据中心类客户高价值量订单实现了小幅增长，受益于此毛利率亦得以提升。汽车板收入小幅下降主要系：1）H1 全球主要汽车市场需求同比有所下滑；2）华东疫情对国内汽车供应链产生较大影响，受此等因素造成公司上半年汽车板产能稼动率较低，盈利能力有所减弱。此外，沪利微电中低阶汽车板产品加速向黄石二厂转移，汽车板专线新增产能持续释放，黄石二厂收入H1 同比+78%至3.2 亿。

    　　中长期看好创新需求持续驱动公司产品产能结构升级。展望下半年及明年，随着供应链短缺和物流限制的逐步改善，以及公司整体产能持续调整扩充，产品结构持续优化，整体稼动率及盈利能力有望获得改善。IDC 方面，新一代计算平台接口协议带动高多层板价值量和壁垒提升，公司卡位北美及其他地区主要领先客户，且对供应链资源有领先优势，预计将核心受益；汽车两化创新方面，公司此前投资的胜伟策卡位下一代核心技术，目前亦已在ADAS、电机电控板等高端PCB 环节卡位优势资源保持行业领先，未来产品及产能结构持续升级优化。展望长线未来，我们认为公司继续依托于下游创新需求稳定扩产，走出5G 基站无线侧利润率低谷后，再次进入新的成长曲线。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑H1 疫情的影响、H2 供应链逐步恢复及公司产能持续调整释放，我们最新预计22-24 年营收为79.4/98.8/117.6 亿，归母净利润为12.1/17.0/21.4 亿，对应EPS 为0.64/0.90/1.13 元，对应当前股价PE 为19.4/13.8/10.9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、疫情导致的风险。