事件概述

    8 月23 日，公司发布2022 年中报，2022H1 公司营收37.4 亿元，同比增长5.5%;归母净利润5.34 亿元，同比增长11.2%;扣非归母净利润5.06 亿元，同比增长15%;毛利率29.19%，同比提升0.81pct，净利率14.29%，同比提升0.73pct。

    经测算，公司Q2 实现营收18.2 亿元，同比增长1.3%；归母净利润2.84 亿元，同比增长9.

    56%;扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长13%;毛利率32.6%，同比提升0.35pct。

    企业通讯板平稳增长，汽车用板略有下降

    2022H1 公司PCB 收入35.3 亿元，同比增长3.93%，分领域来看：1）22H1 企业通讯板业务实现营业收入23.7 亿元，同比增长5.1%，毛利率为33.6%，同比上升2.4pct。上半年数据中心类型基础设施设备应用领域整体需求稳健，高速网路设备、数据存储、高速运算服务器、人工智能等新兴市场领域需求持续成长，弥补了5G 基站相关PCB 产品需求不振以及日趋激烈的价格竞争的不利影响，但由于国内疫情反复、全球芯片供应短缺、特定组件的供应限制等原因，其增长需求依然受到较大抑制。2）22H1 汽车板业务实现主营业务收入8.9亿元，同比下滑0.8%，毛利率22.4%，同比下降2.33pct。汽车板营收下降是公司汽车板产线沪电微利受疫情影响，生产经营短期承压；随着受疫情影响的供应链恢复、后续市场需求的好转、产品结构的优化以及材料价格总体呈下降趋势，公司汽车板业务盈利能力也将逐步得到恢复和改善。

    积极把握PCB 未来成长方向，短期承压不改长期趋势1）在企业通讯市场板领域，公司研发项目主要涉及的企业网大尺寸产品已批量生产，基于PCIE 5.0 接口和200/400G 端口的高阶智能网卡产品已进入客户样品打样阶段，单通道112Gpbs 相关工艺技术已开发完成，并对基于硅光新架构下PCB 的可靠性技术开展技术储备。

    尽管短期新服务器平台的延期在一定程度上削减了企业通讯板的景气度，从中长期看云计算、大数据、超高清视频、人工智能、5G 行业应用等领域的发展仍将促使全球数字化转型，400Gbps 和更高速度的数据中心交换机的采用以及服务器产品的更新换代，相关的路由器、数据存储、AI 加速计算服务器产品仍是未来成长重要方向。2）在汽车板领域，公司加强在高阶汽车用HDI 产品开发，汽车用高频高速材料应用研究，高信赖性产品研发以及生产效率提升等方面投入更多资源，紧跟汽车行业的发展趋势，夯实在ADAS、动力系统电气化、汽车电子功能架构等领域高端PCB 的竞争优势，尽管短期内公司汽车板受疫情影响出现一定波动，在未来五年内，汽车板市场的表现预计仍将超过整体PCB 市场，并将成为PCB 行业及公司发展的新动能。

    投资建议

    考虑到外围环境波动及新服务器平台延期影响，我们下调公司2022 年净利润预测至13.08亿元（此前为14.42 亿元）2023/2024 年归母净利润维持18/21.7 亿元，按照2022/8/23 收盘价，PE 为19/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、新冠疫情风险。