聚焦高端PCB , 产品结构优化与覆铜板价格转跌迎业绩拐点。2021年公司受疫情、5G 基站建设放缓影响，营收、归母净利润增速放缓。

    公司调整产品结构，聚焦交换机、服务器与车电PCB，收入与利润进入蓄势阶段，叠加原材料覆铜板价格转跌，经营业绩改善，2022Q1公司营收19.17 亿元，同比+9.77%，归母净利润2.50 亿元，同比+13.04%。公司资本投入不断，持续提升平均产品层数与产值潜力，随下游市场需求提振，公司盈利有望进一步修复。

    交换机/服务器技术升级，高多层板迈向第二成长曲线。数据向云端转移，并呈现出指数级增长态势。四大云计算厂商2022Q2 资本支出总和达354 亿美元，同比+19.70%，维持高增速。数据中心交换机有望迎来400G 放量期、PCIe5.0 代CPU 上市后将成为主流，带动PCB高频高速板材料和层数需求，量价齐升。沪电在高多层板市场中拥有客户、背景、技术研发三大方面优势有望成为核心受益者。

    新能源与智能化带动汽车PCB 业务打开新局面。新能源车渗透率与汽车智能程度联动提升，据我们测算，2025 年全球汽车PCB 市场规模有望达到124 亿美元。沪电向大陆、博世等Tier1 厂商供货超10 年，在材料工艺上重点研发投入，产品覆盖三电系统、ADAS、智能座舱等多领域，增资入股胜伟策或加速p2Pack 技术PCB 产品落地。

    盈利预测与投资评级：公司2018-20 年股价的高增长，主要的驱动力是4G 到5G 基站所带来的PCB 的量价齐升。本轮需求提升，一方面是数据中心建设量的提升；另一方面是交换机、服务器芯片的升级迭代带动高多层板价值量提升，叠加新能源车PCB 放量、公司原材料成本压力逐步缓解，四大因素共振有望为公司带来业绩估值的双修复。

    预计公司2022-24 年归母净利为12.22/16.51/22.66 亿元，对应PE分别为20.37/15.07/10.98 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求转弱；疫情反复风险；地缘政治风险