事件：

    公司发布一季报，2022Q1 实现营业收入19.17 亿元，同比增加9.77%；归母净利润2.50 亿元，同比增加13.04%，扣非归母净利润2.35 亿元，同比增加17.46%。点评如下：

    评论：

    1、一季度业绩符合预期，迎来经营拐点。

    Q1 营收环比-4%，归母净利润环比-10%，扣非归母净利润环比-7%，在经历三个季度的业绩同比下滑后，迎来经营拐点业绩企稳回升，主因：1）国内5G 基站价格竞争激烈化带来的利润率下降风险释放，Q1 整体毛利率25.95%，同比+0.06 个pct 环比+0.01 个pct，净利率13.02%，同比+0.03 个pct 环比-0.06 个pct；2）去年以来海外IDC 需求有所恢复，国内亦小幅触底回升；3）汽车板业务量价提升；4）新产能贡献、覆铜板降价成本压力减轻。一季度费用端总体稳定，销售费用率略有下降，研发费用率略有提升。经营性现金流净额同比-24%，主因加强原材料备货等导致。

    2、国内5G 需求仍不佳，除青淞厂外各板块趋势向好。

    一季度分业务来看，汽车和数通业务均获得正增长，数通业务方面，尽管国内5G 订单需求疲软，但3 月份来自IDC 客户高价值量订单交付导入为一季度业绩奠定基础；汽车业务方面，去年以来沪利微电和黄石产能稼动率均较为饱满，且高阶ADAS、电控模块等环节订单持续提升整体产品结构。各厂区来看，青淞工厂一季度稼动率不足，原因还是国内5G 订单价格竞争激烈公司接单意愿低，而该部分相关收入仍有一定占比；沪利微电整体保持较高稼动率，黄石二期亦饱满，黄石一期承接部分低阶数通订单后稼动率亦较为饱满。总体上公司除青淞厂、国内5G 业务外，各个板块已经走出低谷开始上行趋势。

    3、疫情封控确有短期冲击，但中长期仍看好IDC 升级/汽车两化机会。

    我们最新跟踪来看，首先疫情影响方面，公司在昆山的厂区4 月份受到明显影响，但考虑产业链备货和寄存等环节，短期对公司影响不大，假如悲观假设严厉的封控政策继续，我们不排除公司二季度业绩受到一定影响。此外，海外方面，地缘冲突虽然也可能对公司汽车板业务带来小幅波动，但我们认为从年度总量和增长趋势来看是可持续的。公司后续的成长主要来自行业需求升级带来的量价齐升机会，其中IDC 方面，新一代计算平台接口协议带动高多层板价值量和壁垒提升，公司卡位北美及其他地区主要领先客户，且对供应链资源有领先优势，预计将核心受益。汽车两化创新方面，公司此前最新投资的胜伟策卡位下一代核心技术，目前亦已经在ADAS、电机电控板等环节卡位优势资源保持行业领先，是A 股最强的汽车板公司。展望长线未来，我们认为公司依托于下游创新需求而稳定扩产的模式不会改变，走出5G 基站无线侧利润率低谷后，再次进入新的成长曲线。

    4、投资建议。

    考虑今年疫情对公司经营潜在影响， 我们最新预计22-24 年营收为83.8/98.9/177.7 亿， 归母净利润为12.7/17.0/21.2 亿， 对应EPS 为0.67/0.90/1.12 元，对应当前股价PE 为16.6/12.4/10.0 倍，维持“强烈推荐-A”

    评级。

    风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、疫情导致的风险。