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    　　沪电股份发布2021 年中期报告，2021 年中期实现营业收入35.42 亿元，同比增加0.24%；实现毛利10.05 亿元，同比降低9.21%；实现营业利润5.48 亿元，同比降低17.17%；实现归属母公司净利润4.80 亿元，同比降低17.69%。

    　　点评

    　　公司2021 年中期业绩表现低于我们预期，通信板中5G 无线网相关营收同比较大幅度下滑，数通行业相关需求稳定但受半导体供货紧张影响交货2021 年中期实现营业收入35.42 亿元，同比增加0.24%；实现毛利10.05 亿元，同比降低9.21%；实现营业利润5.48 亿元，同比降低17.17%；实现归属母公司净利润4.80 亿元，同比降低17.69%。公司2021 年中期实现综合毛利率28.38%，与2021 年第一季度相比提高了3.97 个百分点，与2020 全年相比下降了1.99个百分点，与2020 中期相比下降了2.94 个百分点，公司中期业绩表现继续低于我们的预期。

    　　2021 年4-6 月，实现总营业收入17.96 亿元，同比下降8.01%；毛利5.79 亿元，同比下降15.35%；归属母公司净利润2.60 亿元，同比下降29.78%；实现综合毛利率32.24%，与2021 年第一季度相比提高了7.8 个百分点，与2020 年第二季度相比降低了2.80 个百分点。

    　　公司中期业绩低于预期，主要是因为2021 年上半年，中国5G 基础设施建设速度明显放缓，而且随着更多的PCB 企业切入以及大规模投资的产能释放，5G 基站相关PCB 产品也面临更加激烈的价格竞争。2021 年中期，公司5G 基站应用领域相关产品营业收入同比减少约3.04 亿元，同比大幅下降约38.17%，5G 基站应用领域相关产品毛利率同比下降约9.19 个百分点。我们认为，中国主要电信运营商近期多次强调全年5G 基站建设的目标不变，2021 年下半年5G 基站建设有望加速，下半年无线网端的营收变现有望环比改善。

    　　此外，尽管数据中心类型基础设施设备应用领域整体需求稳健，高速网路设备、数据存储、高速运算服务器、人工智能等新兴市场领域依然持续成长，但由于半导体供应紧缺，其增速一定程度上也受到抑制，公司数通业务营收增速无法对冲无线网业务的下滑。

    　　公司汽车板业务发展良好，是未来的主要增长来源汽车市场从2020 年下半年开始强劲反弹。汽车行业正在经历电气化、智能化和网联化等多种颠覆性趋势变化，随着越来越多的电子技术应用到汽车系统，汽车电子在整车制造成本中的占比不断提高，汽车电子已成为衡量现代汽车水平的重要标志，其对汽车板性能和可靠性的要求也不断提高。ADAS(高级驾驶辅助系统)、动力系统电气化、汽车电子功能架构等领域高端PCB 的需求强劲，在未来五年内，汽车PCB 市场的表现预计将超过整体PCB 市场。

    　　受益于此，黄石二厂汽车板专线的产能迅速释放，公司汽车板业务载2021 年上半年度，实现营业收入约8.99 亿元，同比大幅增长约60.81%，其中毫米波雷达、HDI、埋陶瓷，厚铜等新兴产品市场高速成长。

    　　盈利预测

    　　我们根据中报信息调整盈利预测，预计公司2021-2023 年，可实现营业收入77.97、89.91 和104.32 亿元，归属母公司净利润12.75、15.25 和18.31 亿元，总股本17.24 亿股，对应EPS0.67、0.80 和0.97 元。2021 年8 月26 日，股价16.70 元，对应市值288 亿元，2021-2023 年PE 约为25、21 和17 倍。未来3-5 年，公司已经在数通、5G 无和汽车行业取得相对优势，业绩弹性可期，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济低于预期、贸易冲突加剧，行业竞争加剧。