业绩简评

    公司前三季度实现营收55.6 亿元，同比+10.9%，归母净利9.6 亿元，同比+12.2%，其中扣非后归母净利9.1 亿元，同比+12.0%。Q3 单季营收20.2亿元，同比和环比+7.1%和+3.6%，归母净利3.7 亿元，同比和环比-0.5%和+0.4%，扣非归母净利3.6 亿元，同比和环比+0.1%和+2.4%。从盈利能力来看，前三季度毛利率和净利率达到30.7%和17.2%，同比+0.9pct 和+0.2pct，其中Q3 单季毛利率和净利率达到29.7%和18.3%，同比-1.3pct和-1.4pct，环比-5.3pct 和-0.6pct。

    经营分析

    Q3 基本维稳，汽车板对冲部分通信业务影响。公司Q3 无论是营收端还是利润端，整体同比和环比基本保持稳定，其中毛利率和净利率虽同比和环比均下滑，但是仍然处于历史相对较高的水平，可见公司经营情况维持稳定。

    虽然中美贸易摩擦导致通信板景气度在Q3 大幅下滑、公司通信业务也受到较大影响，但因公司汽车业务随着全球汽车行业（特别是国内汽车行业）Q3 需求逐渐复苏而环比恢复增长，从而使得公司整体业绩稳中有升。基于此我们认为在通信业务不会再环比更差的情况下，公司汽车板业务将会带动公司恢复成长，未来增量仍然可期。

    长期需求确定性仍在，汽车业务贡献或超预期。虽然通信板目前尚未看到需求有强劲恢复，但考虑到全球5G 建设规划仍在、国内5G 战略方向不变，因此我们认为明年5G 建设需求确定性仍在，相应产业链厂商业绩能够至少维持稳定；其次汽车行业需求在逐渐恢复，而公司沪利微电汽车雷达PCB等高端产品的比例已经有显著的提升，加上黄石二期主要针对汽车板扩充产能且正在积极投入认证和生产，因此我们认为公司汽车业务布局和产能规划能够正好匹配，业绩贡献或成为超预期的关键点，整体业绩有望环比持续回升，长期来看公司优质PCB 供应商属性仍然不变，具有长期投资价值。

    投资建议

    我们预计公司2020~2022 年归母净利润为13.2 亿元、18.6 亿元、23.3 亿元，对应PE 为24 倍、17 倍和14 倍，考虑到长期方向仍然确定，我们继续维持目标价29 元，继续给予“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期；PCB 价格不及预期；公司份额不及预期。