一、事件概述

    8 月25 日，公司发布2020 年半年报：营收35.3 亿元，同比增长13%；归母净利润5.8 亿元，同比增长22%；扣非后归母净利润5.5 亿元，同比增长22%；经营活动现金流净额6.7 亿元，同比增长21%。

    二、分析与判断

    Q2 业绩环比大幅改善，产品结构优化驱动盈利能力提升1、20Q2 单季营收19.5 亿元，同比+11%，环比+23.4%；20Q2 归母净利润3.7 亿元，同比+17%，环比+72.3%；20Q2 扣非归母净利润3.5 亿元，同比+15.5%，环比+75.5%；20Q2 毛利率35.0%，同比+3.3pct，环比+8.3pct；20Q2 净利率为18.9%，同比+0.96pct，环比+5.4pct。上半年资产减值损失为1.08 亿元（去年同期为0.58 亿元），若剔除该影响，实际业绩更佳。

    2、研发投入加大。20H1 公司研发投入1.69 亿元，同比增长18%，占营收比例为4.8%，重点投向下一代通信PCB。

    3、20H1 黄石沪士营收4.3 亿元，同比+14%，净利润0.46 亿元，同比+86.9%，受益生产自动化水平和良率提升以及企业通讯市场需求较好；沪利微电营收7.3 亿元，同比-7.6%，净利润1 亿元，同比-1.3%，汽车板业务受疫情影响较大；

    企业通讯板盈利能力提升，数据中心等需求较好1、20H1 企业通讯板收入26.4 亿元，同比+25%，毛利率33.5%，同比+1.63pct。目前黄石一厂作为5G 基站产品主要生产基地，产能适度扩充，高毛利5G 产品占比提升，运营效率持续改善。截止6 月底，国内三大运营商5G 基站建设超过40 万个，预计2020 年5G 基站业务占比提升至15%-20%。

    2、数据中心需求强劲。400G 交换机、HPC 等高端产品已规模出货，随着远程办公兴起、云计算资本开支复苏，企业通讯业务有望成为新增长点。

    3、20H1 办公及工业设备营收2.4 亿元，同比+21%，毛利率33.9%，同比+0.99pct。

    汽车板产品结构优化，维持较高盈利能力

    20H1 汽车板收入5.6 亿元，同比-15%，毛利率24.8%，同比持平。受疫情影响，全球汽车销量同比大幅下滑、中低端汽车板产能过剩，沪利微电、黄石二厂加大成本管控，优化产品结构，维持较好盈利能力。黄石二厂在客户认证和汽车板专线扩产方面进展顺利。随着整车厂复工复产，Q2 下游需求环比改善，汽车电子化和智能化渗透率持续提升，汽车电子对中高端PCB 需求长期向趋势不变，公司将持续受益。

    三、投资建议

    公司是国内领先的通讯和汽车PCB 供应商，长期受益5G 基建、数据中心复苏趋势。

    考虑到疫情对汽车销量冲击以及5G 通信景气度有所下降，下调20/21/22 年归母净利润，分别为13.5 亿元、17.8 亿元、21.9 亿元，对应PE 分别为28X/21X/17X。参考SW 印制电路板行业PE（TTM，整体法）估值为44 倍，维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、产能投放不及预期；2、汽车板竞争加剧；3、5G 进展不及预期。