主要观点：

    　　上半年保持高增速，公司走出疫情影响，积极适度扩建公司已走出黄石等厂区疫情影响，Q2 接近历史单季度盈利高点（2019Q3归母净利润3.73 亿元）。2020Q2 实现营业收入19.53 亿元，同比增长11.02%；归母净利润3.7 亿元，同比增长17.08%；扣非归母净利润3.51 亿元，同比增长15.46%。且为了承接更多订单，报告期公司相关改扩建工程投入约8,234 万元。

    　　景气周期延续，通讯板业务毛利率再创新高

    　　企业通讯市场板上半年营业收入26.37 亿元，同比增长25.09%；毛利率33.48%再创新高，同比增加1.63pct。可见公司在产品技术与品质、运营效益等方面获得持续进步。

    　　2020 年上半年，中国5G 基站建设进度超过预期，截至2020 年6 月底，中国三大运营商在全国已建设开通的5G 基站超过了40 万个, 中国5G 发展呈现加速态势，部分城市半年完成了全年建设计划。公司推动黄石一厂成为公司5G 基站相关产品的主要生产基地，并有针对性的适度扩充产能。

    　　青淞厂则保持高产能利用率、高良率，专注5G 以及新一代高速网路设备、高速运算服务器等企业通讯板领域。

    　　而黄石沪士受益于企业通讯市场，其产品及订单结构也得以持续优化，整体经营情况同比大幅改善，报告期实现营业收入约4.31 亿元，同期增长14.10%；实现净利润约4,607.82 万元，同期增长86.90%。

    　　汽车板市场需求下滑，不改长期电气化趋势

    　　汽车板上半年营业收入5.59 亿元，同比下滑15.17%；毛利率24.88%，同比增加0.06pct。2020 年上半年，公司产品主要应用领域中，汽车电子受疫情的冲击最大，期间多家整车制造厂因为疫情防护，供应链不稳定和市场需求低迷而停厂停线，汽车板市场需求同比大幅下滑，中低端汽车用PCB产能过剩，价格竞争更趋激烈。但随著汽车制造商陆续复工，汽车板市场需求有所好转。

    　　公司加快黄石二厂汽车板专线的提产和客户认证。而沪利微电汽车板业务积极开拓工业自动化等方面的市场需求，积极管控变动成本，以减缓汽车板需求衰退的冲击，依然较好维持了盈利能力。报告期沪利微电实现营业收入约7.29 亿元元，较去年同期下滑约7.58%，实现净利润约1.02 亿元，较去年同期微幅下降约1.25%。

    　　这样的情况不会改变汽车行业电气化和智能驾驶化的大趋势，汽车电子对于高端PCB 应用的需求，如ADAS(高级驾驶辅助系统)、新能源车等领域依然将继续增长。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别是：87.51 亿元、104.13 亿、124.72 亿元，归母净利润分别是15.20 亿元、18.24 亿元、22.31 亿元，对应EPS 分别为0.88 元、1.06 元、1.29 元，对应的PE 分别为24.42 倍、20.36倍、16.64 倍。我们看好公司在5G 浪潮中的成长性以及汽车板的潜力，给与公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　5G 建设推进缓慢；产能不及市场扩张程度；同行业竞争加剧；外部摩擦加剧。