事件：4 月21 日晚，公司发布2020 年一季度报告。Q1 实现营业收入15.81 亿元，同比增长16.01%，实现归母净利润2.14 亿元，同比增长31.68%，扣非后归母净利润2.00 亿元，同比增长33.87%。经营活动产生的现金流量净额为4.67 亿元，同比增长163.68%。业绩符合预期。

    Q1 营收增速符合预期，5G 基站放量建设持续拉动高频PCB 需求，全年维持营收高增长：

    　　公司Q1 实现营业收入15.81 亿元，同比增长16.01%（上年同期为16.61%），增速略低于行业高景气预期，但与可比公司保持一致。Q1营收增速受压制，主要是疫情导致昆山主力工厂复工复产延期一周所致。根据公告，昆山厂由2 月3 日延期至2 月10 日复工（子公司昆山沪利微电和黄石沪士春节期间按原规模维持生产）。基于公司整体和主要子公司营收情况，我们推算昆山厂产能占比高达60%，因而对产能释放造成一定影响。展望全年，我们判断随着Q2 供给端全面复工复产，公司作为5G 基站主力供应商，有望在高频PCB 持续实现稳定增长。

    　　2019 年6 月工信部发放5G 商用牌照，2019 年我国5G 基站建设量为13 万站（根据工信部）。公司5G 高频产能释放从2019 年Q2 开始，2019 年Q1~Q4 营收增速分别为16.61%、35.86%、36.32%和28.53%。

    　　2020 年我国规划建设55~60 万站（根据工信部），因此今年行业需求将延续2019 年Q2 以来增长趋势维持高景气。公司全力整合昆山厂和黄石厂生产资源，有针对性适度扩充高端产品产能，在确保其他市场需求不受影响的基础上提高生产弹性。

    毛利率符合预期，数据中心通信高速PCB 接力，高端产品结构保证毛利率持续稳定：

    　　2020 年Q1 毛利率为26.69%，同比增加0.79pct，主要原因是高端业务（5G 高频PCB）收入占比提升；环比下降1.95pct，判断主要原因是产能逐步恢复过程中制造和人工成本上升。5G 先行，数据中心接力。

    　　数据和流量的增长对算力和存储的需求提升，数据中心服务器、存储、交换机和路由器用高速PCB 用量增长。相较于高频PCB，高速PCB下游客户相对分散，因而产品价格和毛利率更具优势。公司产品结构完整，在数通PCB 方面具有传统技术优势和稳定客户资源，因而是5G从网络建设到应用推广完整周期内的核心受益标的。

    ADAS（高级驾驶辅助系统）需求释放可期，中长期看好沪利微电：2019 年受汽车板需求和价格下滑的影响，以汽车板业务为主的沪利微电营收、毛利保持平稳。受益于自动驾驶渗透率的提升，ADAS 需求释放可期。公司在汽车ADAS 高频板技术储备丰富，静待行业需求提升带来的业绩增长

    投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为89.11 亿元（+25.0%）、108.71 亿元（+22.0%）、130.45 亿元（+20.0%），归属上市公司股东的净利润分别为15.77 亿元（+30.8%）、18.89 亿元（+19.7%）、21.77 亿元（+15.3%），对应EPS 分别为0.91 元、1.09元、1.26 元，对应PE 分别为29 倍、25 倍、21 倍。六个月目标价为30.52 元，对应2020 年PE 为34 倍，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：海外疫情缓解不及预期；贸易争端对原材料价格和产品出口的不利影响（公司产品外销占比较高）；5G 建设进展不及预期；5G产品价格大幅下降