投资要点：

    2020 一季报：营收15.81 亿元，同比增长16%，与申万业绩前瞻预测值15.75 亿元基本相符。归母净利润2.14 亿元，同比增长32%，高于申万前次预测0-20%增幅。差异在于，我们以为2 月主厂区停工大幅影响毛利率，实际毛利率27%，环降2pct，同比提升0.8pct。

    20Q1 受开工率影响，单季营收同比增长16%。，由于今年2 月主厂区开工时间同比减少近2 周，且2019Q4 营收环比增长12%创新高，20Q1 受开工率影响营收环降25%。20Q1毛利率27%，环降2pct，同比提升0.8pct，在低稼动率下毛利率水平超预期。

    资产负债表再优化，经营现金流净额为利润2.2 倍。经营现金流净额4.67 亿，同比增长164%，为同期归母净利润2.2 倍。主要原因在于本期销售商品、提供劳务收到的现金20.6亿元，高于同期营收额15.8 亿元，同时其他现金流量指标与利润表匹配度较高。20Q1 应收账款环降4.1 亿元，进一步优化资产负债表。

    受益于新基建需求，多高层数通PCB 持续高景气。沪电股份一直以通讯、汽车、工控为三大应用领域，其中通信为其近年业绩增长主力，成长性好于其他板块。根据Prismark 预测，多层板市场需求将进一步提升，中国PCB 市场8-16 层多层板、18 层以上超高层板2019-2024 年复合增长率预计将分别达到6.5%、8.8%。

    沪电股份高多层数通板产品结构升级显著。沪电股份长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端PCB。2019 年，汽车PCB 全球市场同比下降8.1%，公司受益于ADAS、新能源车等汽车板应用领域的持续增长，营收微增4%至12 亿元；企业通讯市场板为2019 年业绩成长主力，实现营收51 亿，同比增长46%，主力产品从为14-28 层升级为14-38 层。

    三大厂区盈利表现齐升，扩产措施有序执行。沪电股份三大厂区的净利润从大到小依次为青淞厂、沪利微电、沪士黄石。青淞厂为产值规模最大、产品最高阶的主体，2019 年青淞产值约47 亿元，同增长46%，净利润4.8 亿元，同比增长147%；沪士黄石，产品结构从中低端向中高端企业通讯和运算领域突破， 2018 年扭亏为盈，2019 实现营收8.4亿元，净利润1.02 亿元，盈利能力大幅提升；沪利微电主要生产汽车板、办公和工控板，2019 年营收16.1 亿元，净利润2.27 亿。2019 年底黄石二厂投入使用，为汽车及通信板提供新增产能；预计2Q2020，昆山青淞厂有望接入市政污水工程，排污配额将得以释放。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。20Q1 业绩超申万前次预期，维持2020/21/22 年归母净利润预测14.3/17.5/19.8 亿元。基于公司在通信和汽车PCB 领域的技术和客户优势，以及400G 交换机/服务器需求加速，拉动高层高速PCB 需求向好，维持“买入”评级。