事项：

    公司公告2020 年一季度实现收入15.8 亿，同比增长16%，归母利润预计为2.14亿，同比增长31.7%。

    　　评论：

    业绩超预期，疫情冲击逆势成长。公司一季度收入15.8 亿，同比增长16%，归母利润2.14 亿，同比增长31.7%，毛利率26.7%，同比提升0.81pct。收入利润环比下滑主要系春节放假及疫情停工影响。主要工厂在2 月受疫情影响均有十几天的停产，并于3 月陆续复工，到3 月底主力工厂已基本恢复至19 年Q4 产能利用率水平。考虑疫情期间的防疫费用支出等影响，公司实际经营业绩依然维持较高增速。

    通讯板景气持续有望超预期，主力工厂产能仍有扩张空间。公司一季度营收和毛利提升主要来自通讯板的需求高景气，5G 基站及数据中心需求拉动相应PCB 出货增长强劲，公司在手订单充沛，交货周期逐渐拉长。我们认为当前以5G 为核心的新基建提速，2020 年服务器/数据中心需求已经看到显著增长，数通板有望与基站通讯板需求共振。展望二季度，公司产能利用率已经恢复到去年四季度水平，得益于产品结构的边际优化，公司二季度盈利有望超过19年四季度。主力产区青淞厂扩产计划有望提前推进，远期产值仍有较大提升空间，黄石一厂招工问题解决后产能爬坡有望加速推进。高端通讯板竞争格局良好，沪电作为老牌通讯板企业份额较为稳固，5G 建设周期有望持续较长时间，特别是数通板随着云计算加速市场空间进一步扩容，沪电有望长期享受行业发展红利。

    汽车板需求短期受挫，中长期电动车及ADAS 有望驱动行业高速成长。公司汽车板客户稳定，短期受疫情冲击汽车产销受阻，二季度汽车板订单或面临较大压力，预计欧美复工后，汽车行业将迎来复苏，同时新能源车仍在快速成长，ADAS 及车联网应用渗透率逐步提升，汽车板业务有望迎来快速增长阶段，黄石二期已于19 年10 月投产，预计疫情恢复后产能爬坡加速，中长期随着汽车电子渗透率提升，汽车板成长空间巨大。

    盈利预测、估值及投资评级。公司一季度受疫情冲击产出环比有所下滑，但新基建驱动下5G 基站和数通板需求依然强劲，公司复工以来产能利用率维持在高位，考虑到青淞厂的扩产计划和黄石一厂的产能爬坡加速，我们将公司20/21/22 年净利润预测由14.11/17.16/21.62 亿元上修至15.19/21.69/24.84 亿元。

    　　考虑到公司在通讯板和汽车板的竞争地位，以及通讯板当前的景气周期，参考同行深南电路/生益科技平均40X 的估值，给予公司20 年40 倍PE，目标价35.2 元，维持“强推”评级。

    风险提示：5G 建设不及预期风险，汽车销量大幅下滑风险，PCB 竞争格局恶化风险。