一、事件概述

    4 月21 日，公司发布2020 年一季报：营收15.8 亿元，同比增长16%；归母净利润2.1 亿元，同比增长31.7%；扣非后归母净利润2 亿元，同比增长33.9%；经营活动现金流净额4.7 亿元，同比增长163.6%。

    二、分析与判断

    盈利能力提升，受益产品结构优化、期间费用下降受益5G、数据中心等高端产品占比提升以及生产效率改善，20Q1 毛利率为26.7%，同比+1pct；净利率为13.5%，同比+1.6pct；ROE 为4.08%，同比+0.12pct；销售期间费用率为9.8%，同比-1.7pct；研发支出为7967 万元，同比+16%，研发费用率为5%，公司加大5G、汽车电子、数据中心等高端产品研发。

    5G 基建+数据中心高景气，企业通讯市场需求旺盛，高端产品占比提升1、5G 基建景气度高，预计2020 年5G 基站业务占比提升至15%-20%。目前公司主要产线产能利用率处于高位运营，在手订单充裕。公司作为全球主要通信设备企业的5G PCB 核心供应商之一，黄石一厂和青淞厂产线改造升级将提升5G、数据中心等高端产品产能，公司将持续受益5G 基建趋势。

    2、高速服务器、数据存储、交换机/路由器等下游需求旺盛。高毛利率14-38 层企业通讯市场板和办公工业设备板是公司收入重要来源之一，400G 交换机、HPC 等高端产品已实现批量出货。随着远程办公兴起、云计算资本开支复苏，企业通讯业务有望成为新增长点。

    汽车板产品结构优化，黄石二厂认证与生产进展顺利受疫情影响，全球汽车销量萎缩、中低端汽车板产品竞争激烈，公司加大高毛利率的中高端汽车板投入和订单导入，积极与Schweizer 等开展合作，产品结构和生产效率持续改善。公司黄石二厂在终端客户认证和生产方面进展顺利，沪利微电技改将有望提升生产效率。

    三、投资建议

    公司是国内领先的通讯和汽车PCB 供应商，长期受益5G 基建、数据中心复苏趋势。

    预计20/21/22 年归母净利润分别为15.7 亿元、18.7 亿元、22.2 亿元，对应PE 分别为30X/25X/21X。参考4 月21 日SW 印制电路板行业PE 估值为40 倍，维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、产能投放不及预期；2、汽车板竞争激烈导致毛利率大幅下滑；3、5G 进展不及预期。