投资要点

    公告：公司发布2020 年一季报，营业收入15.8亿元，同比增长16.01%，实现归母净利润2.14 亿元，同比增长31.68%，超出市场预期。

    受益5G 基站建设提速和网络设备高速化，业绩快速增长。公司一季度收入同比增长16%，归母净利润同比增长32%，保持快速增长态势，主要因为今年进入5G 基站建设高峰期，并且在一季度已经呈现加速状态，同时云需求旺盛拉动数据中心设备出货，公司通讯产品订单饱满。分厂区来看，青淞厂是主要利润增长点，黄石基地在疫情和二厂汽车板前期亏损影响下依旧实现增长，沪利微电则相对稳定。

    产品结构优化，毛利率同比改善。公司一季度毛利率26.73%，同比提升0.81 个百分点，主要得益于5G 产品订单放量，青淞和黄石一厂产品结构有所改善。环比有所下滑，主要是5G 产品价格下降以及复工延期对开工率的影响，特别是黄石基地影响较大。3 月份以来青淞、黄石基地陆续恢复正常，我们判断二季度保持高稼动率状态下毛利率有望回升。费用方面，销售、管理、研发费率合计10.43%，同比减少0.69 个百分点，疫情期间实现费率的改善，强大的成本费用管控能力得到体现，由于汇兑收益增加，财务费用同比减少1500 万左右。一季度末公司存货15.3 亿，比2019 年末增加1.3 亿，报告期内，公司实现经营活动的现金流量净额4.67 亿元，是归母净利润的2.2 倍，主要是回款增加较多，经营质量十分稳健。

    5G 基站和数据中心需求持续向好，黄石厂保障长期成长动能。展望全年，5G 基站建设持续快速推进，以及数据中心资本开支恢复增长和服务器平台升级，拉动高频和高速板需求；中长期来看，云相关需求持续增长，近期阿里云宣布未来3 年投入2000 亿，有望持续拉动通讯PCB 订单。欧洲汽车工厂也陆续开始复工。产能方面，几个基地均已恢复正常，青淞厂仍有技改扩产空间，黄石厂产能空间长期来看有望达到青淞厂水平，黄石二厂的汽车电子板专线也在爬坡，利用好逆境持续投资稳步前进，保持并扩大竞争优势，为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做好准备。预计公司20-22 年净利润为15.8、20.0、24.2 亿元，对应当前股价（2020 年4 月21 日收盘价）PE 分别为29.4 倍、23.2 倍、19.2 倍，维持“审慎增持”评级！

    风险提示： 通讯板行业格局恶化；原材料价格大幅上涨；5G、云计算推进不及预期。