投资要点

    业绩总结：公司2018H1 实现营业收入85 亿元（+30.4%）、归母净利润1.9亿元（+29.8%），扣非归母净利润1.8 亿元（+25.3%）。

    收入增速表现靓丽，业务结构、财务费用影响盈利能力。公司在北京、安徽、四川地区形成药品、耗材和物流多业态发展。北京地区2018H1 实现营业收入41.3 亿元（+32.6%），其它地区实现营业收入43.9 亿元（+28.3%）。由于耗材配送平台业务增速较快、北京地区药品配送业务增速加快（该两项业务毛利率较低），毛利率下降1.2 个百分点。此外，由于应收账款回款期延长，财务费用率同比提升0.03 个百分点，净利率同比降低0.34 个百分点。

    药品配送受益北京阳光采购，创新GPO、PBM 等业务模式。公司药品批发业务集中于北京地区，优势为基药配送，从2012 年起作为5 家基药配送商之一覆盖8 个区县（与海淀区签订独家配送协议）。在2017 年开展的阳光招标采购中标品种近30000 个，新标执行扩大公司在医院纯销的市场份额，药品领域迎来加速增长契机。

    器械流通的行业整合者，受益两票制、集采等行业政策。医疗器械行业增速约20%，为增长较快的细分市场公司自2013 年积极布局高值耗材配送企业，在全国心内科高值耗材市场处于领先地位，从2014 年开始初步形成覆盖全国的配送网络。公司2017 年收购了浙江嘉事同瀚、浙江嘉事商漾，进入IVD 流通领域。在两票制、器械耗材集中采购的行业背景下，公司作为龙头，增速有望维持在30%以上。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.35 元、1.75 元、2.26 元，当前股价对应PE 分别为16X、12X、10X。跟公司历史估值对比，目前处于较低水平，看好公司在器械、耗材领域的整合能力，维持“买入”评级。

    风险提示：器械、耗材降价超预期风险，应收账款周转期延长风险。