投资要点

    业绩基本符合预期。2017 年公司营业收入142.39 亿，同比增长29.78%，归母净利润2.64 亿，同比增长18.17%，扣非净利润2.64 亿，同比增长19.60%；2018 年一季度公司营业收入37.88 亿，同比增长25.00%，净利润0.88 亿，同比增长23.54%，扣非净利润0.87 亿，同比增长22.66%。

    公司整体业绩增长保持稳健，基本符合市场预期。公司公告2018H1 净利润区间1.43 亿元-1.86 亿元，同比增长0%-30%。

    北京市场份额有望进一步提升，器械耗材业务整体维持稳健。2017 年北京市场收入72.99 亿，同比增长27.05%，主要系阳光招标采购后药品收入的快速增长，且社区端增速贡献明显，北京业务毛利率8.40%，同比下降2.26个百分点，主要与药品招标降价有关，预计后续随着北京两票制的落地推广，公司的市场份额仍有提升空间。报告期内，器械销售平台公司嘉事唯众及嘉事国润整体收入21.33 亿元，同比增长51.44%，净利润3083.36万元，同比增长22.79%，预计其他器械经销公司收入增速在15%以上，整体器械板块基本保持稳健。

    外延拓展持续，实控人变更带来发展新机遇。2017 年公司投资四川嘉事蓉锦战略布局西南地区，2017 年收入5.56 亿，净利润1117.71 万元；收购优质企业嘉事商漾、嘉事同瀚进入IVD 行业，其中嘉事商漾主要代理美国HOLOGIC（豪洛捷）和百瑞吉公司的多项子宫颈癌相关产品，嘉事同瀚为OCD（原强生实验室诊断公司）旗下的二级代理商，2017 年嘉事商漾收入687 万、净利润130 万，嘉事同瀚收入622 万、净利润106 万。此外，公司原实控人团中央旗下中青实业将100%国有产权划转至光大集团，实控人变更后公司有望协同光大集团资源，进一步增强业务发展优势。

    现金流为业务发展暂时性牺牲。2017 年公司经营活动现金净流量-3.74 亿，2018Q1 为-5.35 亿，主要系公司为应对医药行业二票制采用预付款及现款等方式支付上游供应商货款增加所致。2017 年公司财务费用同比增长33.61%，主要系发行ABN 及银行短期融资增加，2018Q1 公司财务费用同比增长114.17%，主要系融资金额增加、融资成本上涨带来的应付利息增加所致。

    风险因素。招标降价压力、资金成本上涨压力。

    盈利预测、估值及评级。公司2017 年报及2018Q1 业绩基本符合市场预期，通过内生性发展和外延式扩张公司已从区域走向全国，高值耗材配送业务颇具特色，目前为业务拓展公司现金流暂时性牺牲，长期发展空间依然值得期待。上调公司2018-2020 年EPS 预测至1.33/1.63/1.96 元（原18-19EPS 预测为1.29/1.54 元），对应PE17/14/12 倍，维持“增持”评级。