公司动态事项

    10月23日，公司发布三季报，我们对此予以点评。

    事项点评

    收入增速逐季小幅提升，借阳光采购为契机做大做强北京市场公司2017 年前三季度实现营业收入102.22 亿元， 同比增长29.02%，分季度看，Q1-Q3公司营业收入增速分别为25.02%、30.38%和31.16%，收入增速逐季小幅提升，我们认为，一方面公司深耕北京区域市场，在北京地区规模以上医院、基层医疗机构覆盖率均超95%，有望持续受益于北京阳光采购带动的药品流通企业整合，市场占有率进一步提升；另一方面，公司致力于拓展外埠区域业务，在全国30个省份（直辖市）的各级医院都有着较高覆盖，今年公司通过收购成都蓉锦51%股权、与四川投促局签订《战略合作框架协议》等方式将西南区域培育成公司外埠区域业务的重要增长点。GPO业务方面，公司2017年前三季度与首钢总公司的实际销售收入达4.82亿元，与上年同期持平。

    利润增速低于收入增速，主要受毛利率水平下降拖累公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元，同比增长17.76%，实现扣非归母净利润润2.06亿元，同比增长22.19%，其中Q3扣非归母净利润同比增速为8.38%，低于同期营业收入增速31.16%，主要原因是销售毛利率同比下降。公司前三季度销售毛利率为9.42%，较去年同期下降1.48个百分点，分季度来看，公司2017年Q1-Q3销售毛利率分别为10.68%、9.58%、8.22%，我们推测，受北京阳光采购影响，公司产品结构调整导致公司整体毛利率水平下降。

    公司前三季度期间费用率为4.57%，比去年同期下降0.82个百分点，主要是其中销售费用率为2.75%，较去年同期下降了0.82个百分点，管理费用率1.11%，较去年同期上升0.02个百分点，财务费用率0.70%，较去年同期下降0.09个百分点。

    收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权，完善器械全国布局公司10月份公告披露，公司拟收购浙江同瀚51%股权、浙江商漾51%股权。根据公司公告，浙江同瀚是OCD二级代理商，在浙江南部急诊生化、免疫市场占有核心主导地位，急诊市占率达80%以上，是强生体系下浙江省最大的代理商；浙江商漾代理豪洛捷和百瑞吉公司的多项产品，是豪洛捷浙江区域一级经销商，在浙江省女性子宫颈癌筛查市场占有核心主导地位，其客户覆盖浙江省90%以上地区级妇保院、80%以上地级以上三甲医院。浙江同瀚2017年1-8月实现营业收入3242.26万元，净利润675.66万元；浙江商漾2017年1-8月营业收入5636.05万元，净利润1022.86万元。根据业绩承诺，浙江同瀚、浙江商漾2018-2021年主营业务收入、净利润增速均不低于20%。我们认为，公司通过收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权，一方面有利于完善公司医疗器械业务的全国布局，另一方面强化了公司与优质供应商之间的合作深度，丰富商品品类的同时增厚公司业绩。

    风险提示

    北京区域市场竞争加剧的风险；药品招标、医保支付等行业政策风险；GPO业务拓展不及预期风险；北京以外地区扩张不及预期风险。

    投资建议

    未来六个月，维持“谨慎增持”评级

    结合半年报调整公司17、18年实现EPS为1.09、1.33元，以10月20日收盘价34.96元计算，动态PE分别为32.08倍和26.29倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为28.36倍，公司市盈率高于行业平均水平。我们认为：1）公司是北京地区的大型医药商业公司，借今年实施的阳光采购为契机，受益于行业整合有望扩大市场占有率，做大做强北京市场；2）公司持续拓展北京以外区域业务，一方面与四川投促局签订战略合作协议，和今年第一季度收购成都蓉锦具有较高的业务协同性，西南地区有望成为公司北京以外区域业绩的新增长点，另一方面通过收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权进一步完善医疗器械业务的全国布局，强化销售网络的同时丰富产品品类。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。