投资要点

    事项：

    公司发布三季报，前三季度实现营业收入102.22亿元，同比增长29.02%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长17.76%，扣非归母净利润2.06亿元，同比增长22.19%。

    第三季度实现收入36.86亿元，同比增长31.16%；实现归母净利润5756万元，同比增长6.27%。

    2017年年度业绩预告：归母净利润区间为2.2亿元-2.9亿元，同比增长0%-30%。

    平安观点：

    毛利率下降，费用控制良好：公司前三季度收入同比增长29.02%，其中第三季度收入同比增长31.16%，增速较快，预计主要由于公司在北京地区的药品配送业务获得大幅增长以及蓉锦医药并表所致；前三季度公司毛利率为9.42%，同比下降1.48 个百分点，其中第三季度毛利率为8.22%，同比下降1.54 个百分点，主要由于药品配送业务占比提升，而药品配送毛利率低于器械业务所致，此外，公司器械业务毛利率也略有下滑。 前三季度销售费用率为2.75%，同比下降0.82 个百分点，销售费用控制良好；管理费用率和财务费用率维持平稳。

    积极外延布局，代理产品延伸到IVD 领域：公司拟以现金6120 万和4376万分别收购浙江嘉事商漾医疗科技有限公司和浙江同瀚生物技术有限公司51%股权，前者是豪洛捷一级代理商，在浙江省女性子宫颈癌筛查市场具有重要地位，后者是强生原诊断公司二级代理商，优势市场在浙江南部。根据业绩承诺，两家公司合计在2018 年为公司带来8150 万收入和1558万净利润。这两家公司的净利润率在20%左右，远高于公司原器械代理商10%以内的净利润率，且回款账期短于原器械代理商，因此对这两家公司的收购将有望提高器械板块的盈利能力。

    维持“推荐”评级：公司药品业务受益北京阳光采购，得以进入更多高等级医院，虽然毛利率短期受降价影响下滑，中长期来看，公司在京配送地位得到巩固；器械业务积极外延扩张到IVD 产品线，今后仍有外延预期；全国GPO 供应链的搭建支撑公司长远发展。下调公司2017/2018/2019 年的EPS 预测至1.08/1.38/1.72 元（原预测为2017/2018/2019 年的EPS 分别为1.14/1.44/1.80 元，相对于原预测有所下调，主要由于北京招标降价对配送商毛利率影响大于预期），对应PE 分别为32x、25x、20x，维持“推荐”评级。

    风险提示：器械代理业务降价，外延进度低于预期。