投资要点

    事件：嘉事堂公布2017 年3 季报，报告期内公司实现营业收入102.2 亿，同比增长29.02%，实现扣非归母净利润2.06 亿，同比增长22.19%；其中3 季度单季实现收入36.86 亿，归母扣非净利5838 万，分别同比增长31.16%和8.38%；同时公司预计全年实现净利润2.23 亿~2.90 亿，同比增长0~30%。

    点评：

    公司收入延续高增长，3 季度单季利润低于预期，整体毛利率下降是主要原因：1-3 季度公司收入同比增速分别为25.0%、30.4%和31.2%，收入增速2、3季度保持环比提升分别主要受益于2 季度北京阳光采购和3 季度蓉锦医药并表影响；而3 季度整体毛利率为8.22%，环比下滑1.4pct，毛利额环比减少3000 万，是拖累利润的主要原因；另外3 季度公司财务费用率为0.9%，环比上升0.3pct，3 季度第一期ABN 发行，发行规模8 亿，每季度新确认财务费用约1000 万；两者共同造成公司当期利润低于预期。

    3 季度整体毛利率下滑明显，器械收入占比下降及器械毛利率下滑是主要原因：公司3 季度药品配送业务毛利率稳定且收入加快增长，我们认为是由于3季度器械收入增速放缓、尤其是器械配送中对医院纯销增长有限所致，另外部分高值耗材受各省招标降价影响也可能是重要原因。

    并购浙江地区两家耗材经销商，增厚业绩，切入广阔体外诊断试剂市场：10月16 日公司公告拟以现金6120 万和4376 万分别收购浙江嘉事堂商漾和浙江同瀚两家公司各51%股权，预计2018 年合计将给公司带来超1500 万利润贡献，同时承诺未来3 年业绩不低于20%复合增长；两家公司分别是美国HOLOGIC 和OCD 公司浙江地区优质经销商，本年度均实现了接近20%的销售净利率，预计嘉事堂将借此切入体外诊断试剂市场，IVD 耗材配送经销有望成为器械板块的新增长点。

    盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019 年公司收入分别为147 亿元、187 亿元和232 亿元，同比分别增长33.6%、27.4%和24.2%；归母净利润分别为2.75 亿元、3.71 亿元和4.75 亿元，同比分别增长23.1%、35.2%和28.0%；对应EPS 分别为1.10 元、1.48 元和1.90 元。维持买入评级。

    风险提示事件： 受政策影响行业降价风险；外埠地区业务拓展不达预期。