投资要点

    　　事件：公司2017上半年实现营业收入65.4亿元（+27.8%），归母净利润1.4亿元（+23.1%），扣非归母净利润1.48元（+28.7%）。公司预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润1.7-2.21亿元，同比增速0-30%。

    　　业绩符合预期，毛利率结构性下滑。占公司收入比重97%的药品批发业务实现收入65亿元（+29%）。其中，我们估计器械业务占比约2/3，保持30%左右较快增长；药品业务占比约1/3，保持20%左右稳健增长。由于耗材配送平台业务增速较快、北京地区药品药品配送业务增速加快（该两项业务毛利率较低），药品批发业务毛利率同比下降0.83%个百分点，整体毛利率下降1.45 个百分点。

    　　药品配送：创新GPO、PBM 等业务模式，受益北京阳光采购。1）先后与首钢总医院、鞍钢总医院、721 医院、核工业医院、航空总医院开展药品、医疗器械供应链合作，实施统采统配；与中国人寿保险股份有限公司签署战略合作协议，试点推进药品福利管理（PBM）合作模式，成功与蚌埠、鄂州市人民政府签署合作协议。新业务模式将带动公司市占率进一步提升。2）公司药品批发业务集中于北京地区，优势为基药配送，从2012年起作为5 家基药配送商之一覆盖8 个区县（与海淀区签订独家配送协议）。在已开展的阳光招标采购中标品种近30000 个，新标的执行将扩大公司在医院纯销的市场份额。

    　　器械流通的行业整合者，受益两票制、集采等行业政策。公司自2013年积极布局高值耗材配送企业，在全国心内科高值耗材市场处于领先地位，从2014年开始初步形成覆盖全国的配送网络，业务涉及27 省的900 多家三级医院。医疗器械行业增速约20%，为增长较快的细分市场，在两票制、器械耗材集中采购的行业背景下，公司作为龙头，增速有望维持在30%以上。

    　　盈利预测与投资建议。由于北京阳光采购药品降价幅度较大，我们下调了公司的盈利预测，预计2017-2019年EPS 分别为1.16元、1.46元、1.84元，当前股价对应PE 分别为32X、25X、20X。跟公司历史估值对比，目前处于中等水平，考虑到公司17年迎来北京市阳光采购、两票制的行业整合等催化剂，维持“买入”评级，给予2018年32 倍PE，目标价46.72元。

    　　风险提示：药品降价超预期风险，医疗器械降价超预期风险。