珠江啤酒披露2024 年中报，1H24 实现营收29.9 亿元，同比+7.7%，实现归母/扣非归母净利润5.0/4.8 亿元，同比+36.5%/+41.7%；其中2Q24 实现营收18.8 亿元，同比+8.1%。实现归母/扣非归母净利润3.8/3.7 亿元，同比+35.6%/+40.6%。公司延续量价齐升趋势，整体表现优于行业。毛利率大幅提升，利息收入同比减少，实现高质量增长。预计公司24-26 年EPS 为0.36、0.42、0.48 元，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    公司延续量价齐升趋势，整体表现优于行业。1）整体来看，1H24 公司啤酒/其他业务实现营收28.8/1.1 亿元，同比+8.2%/-5.0%，啤酒销量/吨价分别同比+1.4%/+6.7%至69.9万吨/4116 元。量、价增幅均领先行业。2）分档次来看，公司1H24 高档/中档/大众化产品分别实现营收20.4/6.5/1.9 亿元，同比+17.2%/-13.4%/+12.0%。随着高端产品矩阵的丰富、核心升级单品的放量，带动产品结构持续升级，高档产品销量/吨价分别同比+14.3%/+2.5%。3）分渠道来看，公司1H24 在普通/商超/夜场/电商渠道分别实现营收27.2/8.4/4.5/2.2 亿元，同比+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%，普通、商超渠道对营收增速贡献较大；4）分区域来看，公司1H24 华南/其他区域分别实现营收27.8/2.0 亿元，同比+8.5%/-2.6%，在华南基地市场表现更好；5）趋势上，2Q24 公司啤酒销量/吨价分别同比+1.8%/+6.1%至43.5 万千升/4320 元，延续了1Q24 的量价齐升趋势（1Q24 公司啤酒销量/吨价同比+0.8%/+6.2%）。

    毛利率大幅提升，利息收入同比减少，实现高质量增长。1）成本端，随着公司开展“降本、提质、增效”活动、原材料成本红利兑现至报表，公司2Q24 吨成本显著回落，同比-3.8%，带动1H24 吨成本同比-0.5%至2149 元。在啤酒结构升级、吨成本下降的带动下，公司1H24 毛利率同比大幅提升3.6pct 至49.0%。2）费用端，公司1H24 销售/管理/财务费用率分别同比+0.3/-0.5/+0.9pct 至14.4%/6.4% /-2.2%，在销售人员薪酬增长的带动下，销售费用率同比小幅提升。随着营收的增长，管理费用率有所下降。同时由于利息收入同比减少0.24 亿元，公司财务费用率有所上升。3）盈利表现上，受益于产品结构的快速升级、吨成本的下降，公司1H24在利润端实现高质量增长，归母净利润率分别同比+3.5pct 至16.7%，归母净利润同比+36.5%至5.0 亿元，盈利能力显著提升。

    2024 年业绩有望高增，长期关注啤酒销售与文化产业的协同发展情况。1）短期来看，在华南市场较高的消费力下，我们认为公司立足基地市场、凭借对渠道的掌控力，有望充分受益于纯生等升级产品所在价格带扩容的红利。我们预计，公司2024 年有望通过量、价、成本侧的共振，延续业绩增长趋势。2）长期来看，公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，扩展产品矩阵、推进产品结构升级，加速对创新渠道的渗透，啤酒主业有望延续较快增速。此外，公司现金储备充足，如果能做好啤酒文化产业上与啤酒销售的协同发展，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。

    　　估值

    根据1H24 公司销量、吨价、吨成本的变化趋势，我们调整此前的盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为0.36、0.42、0.48 元，同比+27.5%、+16.4%、+14.8%，对应2024-2026年PE 估值为23.9/20.5/17.8 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    产品结构升级放缓、原材料价格波动、文旅项目回报不及预期、食品安全事件。