本报告导读：

    　　24Q1 公司销量正增长的同时吨价表现较好，纯生类产品继续放量带动高档产品较快增长，结构升级以及货折边际改善带动盈利提振。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。维持 2024-26 年 EPS 预测为 0.34、0.39、0.43 元，维持目标价为10.2 元。

    　　业绩符合预期。2024Q1 公司实现营收11.08 亿元、同比+7.05%，归母净利1.21 亿元、同比+39.37%，扣非归母净利1.04 亿元、同比+45.79%，考虑23Q4 同比转亏，我们预计季度间错期因素在淡季较低的利润额基数上或有所放大。

    　　结构升级持续，折促环比改善。公司24Q1 啤酒销量同比+0.77%至26.38 万吨，吨营收同比+6.2%至4201 元，吨成本同比+3.8%，其中高档啤酒产品销量同比+15.05%，预计在纯生类产品较快增长下持续结构升级且货折有所改善，从而带动毛利率同比+1.3pct；24Q1 销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.3/-0.4/-0.3/-0.1pct，毛销差同比+0.1pct，此外税金及附加占营收比例同比-0.28pct 至9.05%，资产减值损失同比减少损失1365.4 万元、主因存货跌价准备计提减少，其他收益同比增加524 万元、主因经营相关的其他补贴收益增加，最终归母净利率同比+2.5pct 至10.9%。

    　　提结构扩区域促增长，成本改善可期。随着公司进一步优化产能布局，省内现饮渠道以及华南相对空白区域市场开拓有望逐步推进，纯生类产品有望保持较快增速，结构升级趋势有望持续。24 年大麦原料成本下行有望助力公司吨成本逐步改善。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料成本上涨