报告关键要素

    　　3 月29 日，公司发布2023 年年度报告。报告显示，公司2023 年度实现营业收入53.78 亿元（YoY+9.13%），实现归母净利润6.24 亿元（YoY+4.22%），实现扣非归母净利润5.57 亿元（YoY+4.63%）。其中，2023Q4 实现营业收入8.27 亿元（YoY1.22%），实现归母净利润-0.20 亿元（YoY-171.43%），实现扣非归母净利润-0.47 亿元（YoY-883.33%），业绩增速略低于预期。

    　　投资要点:

    　　毛利率有所提升，销售费用率/管理费用率略有增加，净利率小幅下滑。

    　　2023 年度公司毛利率为42.82%，同比+0.39pcts；2023 年度公司净利率为11.96%，同比-0.34pcts。2023 年度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别15.19%/7.44%/2.81%，同比+0.22pcts/ +0.54pcts/-0.56pcts 。2023Q4 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为23.34%/12.58%/2.78%，同比+1.43pcts/+1.44pcts/-1.01pcts。

    　　商超、电商渠道发力，高端产品表现亮眼。按渠道分类，2023 年度普通/商超/夜场/电商营收分别为48.63 亿元/1.35 亿元/0.92 亿元/0.59亿元， 同比+7.92%/+38.51%/+13.32%/+17.74% ， 占比分别为90.42%/2.51%/1.71%/1.10%，商超和电商渠道营收增速较快。按产品分类，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2023 年度高档/中档/大众化产品营收分别为34.26 亿元/13.99 亿元/3.24 亿元，同比+15.12%/-3.59%/+5.32%，占比分别为63.70%/26.01%/6.02%，高端产品占比最多且增速第一。按地区分，2023 年度公司在华南地区/其他地区分别实现营收51.10 亿元/2.68 亿元，同比+10.54%/-12.24%，占比分别为95.02%/4.98%，华南地区为公司主要辐射地。2023 年度公司经销商净增加453 家，其中广东地区净增加152 家。

    　　产品力升级强增长，高端化进程顺利。公司深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，以行业领先的技术沉淀和实力推出首款超高端产品南越虎尊，发布980mL 珠江原浆、新英式 IPA、7 鲜生珠江原浆等　　高端产品。2023 年，公司实现啤酒销量140.28 万吨，同比增长4.79%，吨价3670 元/吨，同比增长3.76%，其中公司高档啤酒产品销量同比增长15.96%。

    　　重视科技研发，酿造产业高端智能绿色升级。2023 年公司新增科研项目立项73 项，新授权发明专利9 件，新申请发明专利15 件、实用新型专利21 件、外观设计专利1 件。培育下属企业创新平台，7 家企业获省级专精特新中小企业认定。公司积极推进光伏发电项目布局，绿电折算减排二氧化碳约5000 吨；由沼气发电转变为沼气产热，减排二氧化碳约1300 吨。3 家企业获最高等级环保诚信企业（绿牌）。

    　　盈利预测与投资建议：当前公司高端化持续进行，有望通过释放高端产品利润维持稳健增长，且2024 年原材料成本下降有望提升公司盈利能力。但公司2023 年业绩增速略低于预期，根据最新数据下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为7.15/7.91/8.63 亿元（更新前为2024-2025 年归母净利润7.68/8.91 亿元）， 同比增长14.59%/10.74%/9.11%，对应EPS 为0.32/0.36/0.39 元/股,3 月28 日收盘价对应PE 为24/22/20 倍，下调为“增持”评级。

    　　风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。