事件

    　　2023 年03 月29 日，珠江啤酒发布2022 年年报。

    　　投资要点

    　　降本增效效果显著，全年控费能力增强

    　　2022 年营收49.28 亿元（同增8.6%），归母净利润5.98 亿元（同减2%）。其中2022Q4 营收8.17 亿元（同减0.3%），归母净利润0.28 亿元（同增67%），四季度利润实现高增长，带动全年利润上行，疫情大背景下全年营收实现增长主要系产品结构持续优化，业绩符合预期。盈利端，2022 年公司毛利率/ 净利率/ 销售费用率/ 管理费用率分别为42%/12 %/15%/10.3%，同比-2.5/-1.5/-0.5/-0.8pct；其中2022Q4 毛利率/ 净利率/销售费用率/管理费用率分别为35%/3%/22%/11%，同比+9/+0.6/+13/-1.7pct，四季度展现出较强盈利能力主要系管理效率提升及高端化所致，全年盈利水平下滑主要系成本上涨及疫情影响，公司围绕“稳营收、控成本、降费用、增效益”积极落实157 项降本增效工作，全年展现出较强控费能力。

    　　产品结构持续优化，线上渠道加速布局

    　　2022 年公司发布“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略道路，明晰品牌高端化发展道，“品牌+业务”高端化进程加速。分产品看， 2022 年高档/中档/大众产品营收分别为29.76/14.51/3.08 亿元，同比+18%/-4%/+15%,占啤酒营收63%/31%/6%，其中纯生/97 纯生2022 年销量增速分别为15%/41%，高端产品实现双位数增长，产品结构持续优化。分渠道看，线上电商/线下渠道营收0.5/48.78 亿元，同比+50%/8%,其中电商渠道销量同增30%，持续完善销售渠道及市场布局，线上高毛利渠道加速布局；细分线下渠道，普通/商超/夜场渠道营收45.06/0.97/0.81 亿元，同比+10%/+29%/-8%，现饮渠道受损，2023 年疫情开放后有望迎来短期放量。分区域看，华南/其他地区营收46.23/3.05 亿元，同增7%/31%，其他区域增速亮眼。量价拆分来看，2022 年销量133.85 万千升（同增4.87%），吨价3537.37 元（同增5.23%），实现量价齐升。

    　　 盈利预测

    　　我们看好公司产品结构持续升级。预计2023-2025 年EPS 为0.31/0.37/0.41 元，当前股价对应PE 分别为30/25/22 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧等。