事件描述

    　　珠江啤酒发布2022 年业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入49.28 亿元（同比+8.60%）；实现归母净利润5.98 亿元（同比-2.13%）；实现扣非归母净利润5.32 亿元（同比+6.60%）；单Q4 来看，公司实现营业总收入8.17 亿元（同比-0.29%）；实现归母净利润0.28 亿元（同比+66.68%）；实现扣非归母净利润0.06 亿元（同比+4490.29%）。

    　　事件评论

    　　22Q4 淡季不淡，全年产品结构升级趋势延续。收入方面，在华南局部市场受到疫情冲击下，珠江啤酒全年实现量价同增，其中2022 年公司实现啤酒销量133.85 万吨（同比+4.87%），单Q4 实现销量24.27 万吨（同比+6.57%）。公司啤酒2022 年吨价3681.84元/吨（同比+3.56%），单Q4 吨价3367.36 元/吨（同比-6.44%）。对比前三季度，在公司市场Q4 部分消费场景受限的情况下依旧实现量增，但是吨价相对承压。总体来看，虽然公司业务Q4 遭遇阶段性压力，但是全年来看公司扎根基地市场，高端化节奏稳健。在2023 年餐饮及娱乐渠道消费场景及消费力复苏大背景下，97 纯生等高端产品延续优异表现，持续拉动公司销量稳增及结构优化。

    　　成本压力延续，盈利能力环比改善。利润方面，珠江啤酒全年实现归母净利润5.98 亿元（同比-2.13%），归母净利率12.14%（同比-1.33pct），单Q4 实现0.28 亿元（同比+66.68%），归母净利率3.38%（同比+1.36pct）。公司盈利能力较前三季度实现环比提升。

    　　整体来看，公司2022 年成本压力上涨对公司造成一定压力，但在公司主动控费及产品升级等措施下，利润端影响可控。展望2023 年，啤酒行业的核心成本压力主要来自大麦，但在包材价格边际回落的情况下，成本压力可控，随着消费场景复苏带动产品结构持续优化，盈利端有望实现稳中向好。

    　　公司产品结构升级趋势清晰，消费场景修复有望催化成长。公司产品销量实现稳健增长，且公司以产品品质升级为主要方向的趋势不变，继续实现在竞品提价的对应价格带份额的稳健提升，97 纯生等高端大单品在公司的内部占比也在持续优化，均价的提升叠加后续成本压力的边际趋于缓和，有望驱动公司的盈利能力改善。预计公司2022 年/2023 年EPS 分别为0.27/0.32 元，对应当前PE 分别为33/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。