预告2022 年盈利同比-2.1%

    　　公司发布2022 年业绩预告：2022 年公司营收同比+8.6%，其中销量/ASP分别同比+4.9%/3.6%，归母净利润同比-2.1%，归母净利润率同比-1.3ppt；单4Q22 公司营收/销量/ASP同比-0.3%/+6.6%/-6.4%，归母净利润同比+66.7%，归母净利润率同比+1.4ppt，此番业绩预告符合市场预期。

    　　关注要点

    　　疫情影响逐步减退背景下，广东啤酒市场消费复苏带动公司4Q22 销量同比+6.6%，全年销量同比+4.9%。我们认为公司所在基地市场广东从疫情中恢复的步伐略快于全国整体，广东省2022 年10/11/12 月规上企业产量同比分别为-5.5%/+1.9%/+14.4%，全国同期-15%/-4.5%/7.8%，进而带动公司4Q22 销量表现略超疫情前及行业平均水平。

    　　成本端压力或略有缓解，致利润端承压态势放缓。公司单4Q22 归母净利润率同比+1.4ppt，扭转前期同比持续下行趋势，我们认为或因前期较高的成本端压力有趋缓趋势，根据Wind 数据，2022 年全年包材中铝材/纸箱/玻璃瓶价格同比变化5.5/-5.2/-26.5%；原材料中的进口大麦正迎来新采购季，考虑到海外大麦价格提升，我们预计原材料成本仍有提升，整体成本基本处于可控范围内，我们预计今年吨成本或延续小幅微升的趋势。

    　　展望2023 年，区域啤酒市场竞争或呈加剧趋势，关注公司毛销差动向。在疫情影响逐步出清，现饮渠道消费场景恢复正常后，公司单4Q22 吨价同比-6.4%（或因货折等计入吨价导致），反映区域市场竞争较为胶着。而随着疫情防控政策进一步优化，我们预计老牌龙头百威、雪花以及新进入者乌苏对广东高端啤酒市场的投入或将加大以期获得份额提升，而公司在高端领域竞争力有待塑造和明晰，高端产品97 纯生在现饮场景的突破亦有待观察，我们建议关注华南高端市场格局演化及公司破局动向。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年盈利预测，并引入2024 年盈利预测8.43 亿元，对应2023/24 年同比24.9%/12.7%，因市场情绪回暖，行业估值中枢上移，我们上调目标价20%至10.13 元，对应2023/24 年30X/26X P/E，当前股价对应2023/24 年26X/23X P/E，有14%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情反复对消费场景影响超预期，区域竞争格局恶化，成本上涨超预期，食品安全。