事件描述

    珠江啤酒2022 年前三季度营业总收入41.11 亿元（+10.56%），其中量增约4.5%，价增约5.8%；归母净利润5.71 亿元（-4.05%），扣非净利润5.26 亿元（+5.37%）。单Q3 看，公司营业总收入16.79 亿元（+11.86%），其中量增约7%，价增约4.5%；归母净利润2.57 亿元（-9.64%），扣非净利润2.4 亿元（+4.14%）。

    事件评论

    量增环比改善，结构升级驱动的价格持续提升。

    22 年前三季度公司实现了啤酒销量109.58 万吨（+4.50%），单Q3 销量约45.5 万吨（+7%），Q3 销售均价约3689 元/吨（+4.54%），其中高档啤酒在前三季度的销量实现16.41%的同比增长，尤其以高端大单品97 纯生的销量实现45.31%的同比增长。22Q3公司的量增环比上半年有所改善，预计主要系消费场景复苏，叠加7 月后气温较同期偏高带来需求的增加，同时公司的价增维持在较快的提升的水平，预计主要系产品结构的持续优化。

    成本压力环比延续，抵消价增对毛利率的带动，Q3 非经收益同比减少。

    2022 年前三季度公司归母净利率下滑2.11pct 至13.88%，其中毛利率-5.26pct 至43.89%，而期间费用率-3.83pct 至18.91%， 其中：销售费用率（-3.45pct）、管理费用率（-0.67pct）；单Q3 看，公司的归母净利率下滑3.64pct 至15.29%，其中毛利率-6.47pct至44.93%，而期间费用率-4.09pct 至18.75%， 其中：销售费用率（-3.38pct）、管理费用率（-0.95pct）。公司的毛利率、费用率呈现大幅同向波动主要系运费核算的归集调整，此外成本端压力也带来毛利率下行压力较大，抵消了结构升级（价增）带来的潜在盈利增长，或延至后续期间释放；费用端环比Q2 有所增加，预计主要系消费场景的复苏带来投放机会增加。此外，非流动资产处置带来的非经常性损益也较同期减少，也增加了Q3 的归母净利润压力。

    产品结构升级趋势清晰，估值具有较高安全边际。

    年初以来，公司的销量实现了稳健增长，同时啤酒行业自去年下半年以来，诸多大单品已落地了提价，公司坚持以产品品质升级为主要方向，在竞品提价的对应价格带实现份额的稳健提升，97 纯生等高端大单品在公司的内部占比也在持续优化，均价的提升叠加后续成本压力的边际趋于缓和，有望驱动公司的盈利能力改善。预计公司2022 年/2023 年EPS 分别为0.29/0.34 元，对应当前PE 分别为24/20 倍，估值具有较高安全边际，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。