公司发布2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现营收41.1 亿元，同比+10.6%，归母/扣非归母5.7/5.3 亿元，分别同比-4.1%/+5.4%；2022Q3单季度公司实现营收16.8 亿元，同比+11.9%，实现归母/扣非归母2.6/2.4亿元，分别同比-9.6%/+4.1%，扣非归母净利润符合预期。

    　　97 纯生引领销量增长，把握旺季动销。2022 年前三季度公司销量/吨营收分别同比+4.5%/5.8%， 22Q3 单季度公司销量/ 吨营收分别同比+7.0%/4.5%，Q3 华南地区整体疫情影响较Q2 环比减弱，珠江啤酒作为区域龙头充分受益于消费恢复，同时Q3 华南地区天气依然炎热、仍为啤酒动销旺季，公司把握机会带动单季度销量实现7.0%增长，同时公司前三季度在97 纯生同比增长45.3%的带动下高端啤酒销量同比增长 16.4%，高端化持续推进。

    　　Q3 成本压力环比小幅下将，旺季销售费用率略有上升。22Q2/22Q3 单季度公司吨成本分别+18.8%/18.5%至21124.8/2031.7 元/千升，Q3 单季度吨成本较Q2 略有下行、整体维持高位仍有压力，由于会计准则变更（销售费用中部分物流运输费计入营业成本）影响，Q3 单季度毛利率同比-6.5pct 至44.9%，环比Q2 的44.7%小幅上行。从毛销差角度来看，由于Q3 公司把握旺季动销销售费用率环比Q2 提升1.0pct 至13.4%（同比-3.1pct，主要系会计准则影响），Q3 毛销差同比-3.1pct 至31.5%，环比Q2 的32.3%环比下降0.7pct。

    　　经营效率维持高位，非经常项目扰动同期基数。22Q3 单季度公司归母/扣非归母净利率为15.3%/14.3%，分别同比-3.6/-1.1pct，Q3 单季度销售/管理/财务费用率分别-3.4/-0.1/-0.3pct 至13.4%/5.4%/3.3%，经营效率与盈利能力维持高位，22Q3 非经常收益同比-68.8%至1677.4 万元，主要系21Q3公司处置中山子公司土地、带来4751.4 万元大额资产处置收益所致，从扣非角度来看，公司在成本压力下依然维持着较高的盈利水平。

    　　巩固优势市场持续推动高端化，未来成本下行有望受益。公司近年来新品97 纯生表现出色，公司在优势市场上持续推动高端化，年内成本上行对公司盈利能力有所扰动，预计未来随着成本下行，叠加高端化持续推进，公司利润增速有望提振。

    　　盈利预测：调整此前盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.2/7.4/8.0 亿元（原为6.7/7.6/8.4 亿元），同比+1.4%/18.9%/9.0%，当前对应PE 为24/21/19x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响动销，成本上涨超预期，高端化进程不及预期