事件：公司发布2022年中报，上半年实现营业收入24.3亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润3.1 亿元，同比增长1%；其中Q2单季度实现营收15.6 亿元，同比增长8%，实现归母净利润2.4 亿元，同比增长1%；公司业绩符合市场预期。

    高端化态势延续，97纯生表现出色。量方面，22H1公司实现销量64.1 万吨，同比增长2.8%，销量优于行业整体水平。分档次看，上半年高端/中档/大众啤酒收入分别同比+20.3%/-2.6%/-2.9%。其中97 纯生实现销量10.3 万吨，同比增长51.2%，同时带动整体纯生销量占比同比提升6.6pp 至59%；此外公司罐化率同比提升3.6pp，产品结构持续优化。高端啤酒占比提升，带动公司22H1吨价同比上升13.2%至3795 元/吨。分渠道看，上半年夜场和电商渠道表现出色，收入分别同比+41.6%/+145.5%。公司持续推进省外招商，相较年初经销商数量净增长57家至1114 家。

    成本端压力犹存，盈利能力略有下滑。22H1 公司毛利率为43.2%，同比下降4.4pp，其中Q2 单季度毛利率为44.7%，同比下降5.8pp。毛利率出现下滑主要系1）部分原材料成本仍维持高位；2）会计准则变更致使运杂费用计入营业成本；22Q2 毛销差同比-1.3pp 至32.3%。费用率方面，22Q2 销售费用率为12.4%，同比下降4.4pp，其中广告宣传费同比增长30.6%；管理费用率同比下降0.2pp 至5.8%。原材料压力持续及疫情影响现饮消费场景下，公司通过产品结构升级，22Q2 净利率同比微降1.1pp 至15.8%。

    结构升级+渠道开拓，长期业绩值得期待。1）公司在广东省内已有相当程度的消费者基础；且广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，公司作为省内龙头，结构升级尚有大量空间。2）产品方面，一方面公司加强新品推广力度，推出珠江识叹、原浆啤酒等新品，丰富高端产品矩阵；另一方面公司持续推进97纯生向普通纯生的替换，同时罐化率稳步增长将优化公司整体产品结构。3）文化产业方面，“啤酒廠”项目与琶醍文化艺术区已成为省内标志性文化符号，促进现饮消费同时增加消费者对高端啤酒触达；此外公司加强与陶陶居等其他品牌的跨界联动，提升珠啤品牌影响力。展望未来，公司省内龙头地位稳固，产品结构升级稳步推进，叠加行业成本端压力逐渐趋缓，未来业绩有望高弹性。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.30 元、0.33 元、0.37元，对应动态PE 分别为25 倍、22 倍、20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，疫情出现反复风险，高端化推广不及预期风险