事件描述

    　　珠江啤酒2022 年半年度营业总收入24.32 亿元（+9.68%）；归母净利润3.14 亿元（+1.06%），扣非净利润2.86 亿元（+6.42%）；单Q2，公司实现营业总收入15.6 亿元（+8.02%）；归母净利润2.43 亿元（+0.94%），扣非净利润2.27 亿元（+5.23%）。

    　　事件评论

    　　量级平稳，结构升级驱动的价格提升显著。

    　　22H1 公司实现啤酒销量64.08 万吨（+2.79%），单Q2 销量40.60 万吨（+1.42%），H1均价3601.84 元/吨（+7.38%）。分档次看啤酒收入，高档22H1 收入14.27 亿元（+20.33%）；中档H1 收入7.33 亿元（-2.61%）；大众化H1 收入1.48 亿元（-2.91%）。22H1 公司价增明显，主要系产品结构持续优化，高端啤酒销量同比增长 15.71%（其中：纯生类销量达37.8万吨，量增15.67%，核心单品97 纯生销量达10.3 万吨，量增51.15%），纯生销量占比同比提升6.57pct，罐类产品销量占比同比提升3.6pct。

    　　短期成本上涨抵消价增红利，盈利改善仍待释放。

    　　22H1 公司归母净利率下滑1.1pct 至12.9%，其中毛利率-4.45pct 至43.16%，销售费用率（-3.5pct）、管理费用率（-0.47pct）。单Q2 看，公司归母净利率下滑1.09pct 至15.56%，其中毛利率-5.73pct 至44.71%，销售费用率（-4.45pct）。22H1 毛销差下滑0.95pct，主要系原材料成本大幅上涨，抵消了结构升级驱动的吨价提升，同时上半年广宣费用的投放略有提升，随着部分包装材料价格的回调，后续成本压力有望趋于缓和；此外，公司的毛利率和费用率的异向波动也源于公司的部分物流费归集影响。

    　　产品结构升级趋势清晰，估值具有较高安全边际。

    　　22H1 公司的销量实现稳健增长，同时啤酒行业自去年下半年以来，诸多大单品已落地了提价，公司坚持以产品品质升级为主要方向，有望实现在对应价格带的份额提升，97 纯生等高端大单品在公司的内部占比也在持续提升，均价提升有望驱动公司的盈利能力改善，同时随着部分包装材料价格的回调，成本压力也有望边际趋于缓和。预计公司2022年/2023 年EPS 分别为0.29/0.35 元，对应当前PE 分别为25/21 倍，估值具有较高安全边际，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。