1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 营业收入/ASP/销量分别同比9.7/6.7/2.8%；其中高端/中档/大众营收分别同比20.3/-2.6/-2.9%，归母净利润3.14 亿元，同比+1.06%，扣非后归母净利润2.86 亿元，同比+6.42%。

    　　单2Q22 营业收入/ASP/销量同比8.0/6.4/1.5%，归母净利润2.43 亿元，同比+0.94%，扣非后归母净利润2.27 亿元，同比+5.23%。

    　　由于之前公司已经出过预告，此番业绩归母落于预告下限，扣非落于中枢，此番业绩整体符合我们和市场的预期。

    　　发展趋势

    　　广东市场二季度受疫情影响有限，高端化较快推进。上半年公司高端产品表现亮眼，1H22 纯生销量15.7%，带动纯生类销量占比提升6.6ppt，其中核心产品97 纯生销量达10 万吨量级，同增51%，延续高增长势头，表现略超我们预期。分渠道看，普通渠道（占营收95%）1H22 营收同增9.6%，夜场（占营收1.9%）1H22 营收同增42%。我们认为公司所在的广东市场二季度受疫情冲击较小，公司抓住机会稳扎稳打推进主力渠道内部的升级，同时公司亦在积极拓展夜场和电商等渠道，为高端化贡献增量来源。

    　　2Q22 成本压力体现，毛利率呈压，我们预计3Q22 或随包材成本下降有所好转。由于包材等原材料成本上半年处于高位，公司成本端压力进一步攀升，2Q22 毛利率同比-5.7ppt。在加强费用管控措施导向下，2Q22 公司销售费用率/管理费用率收缩4.5ppt/1.3ppt，但受毛利率表现拖累，净利润率小幅下滑1.1ppt。根据Wind 数据，7 月铝锭/玻璃/瓦楞纸价格分别同比下行5.3/42/6.4%，我们认为随着包材成本下降，成本端压力或逐步缓解，迭加公司较为严格的费用控制方法，公司净利率表现或有望逐季改善。

    　　盈利预测与估值

    　　由于成本压力持续处于高位压缩利润空间，我们下调2022 年盈利预测4%至6.52 亿元，维持2023 年盈利预测不变，2022/2023 年净利润分别同比增长6.7/14.6%，我们维持跑赢行业评级和9.20 元目标价，对应31.2 倍2022 年市盈率和27.2 倍2023 年市盈率，当前股价对应2022/2023 年24.8 倍/21.6 倍市盈率，目标价较当前股价有25.9%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复对消费场景打击超预期、上游成本继续上涨、高端竞争加剧、食品安全。