1H22 预告盈利同比增长0%-10%

    公司发布业绩预告：1H22 公司归母净利润/扣非归母净利润同比浮动0%-10%，销量达64.1 万吨，同比增长2.8%；其中2Q22 归母净利润同比变化-0.6%-12.7%，扣非归母同比波动-2.7%-9.9%，销量40.6 万吨，同比增幅1.4%。

    此番盈利符合我们预期，主因公司结构升级表现抵消了疫情等部分不利因素的影响。

    关注要点

    结构升级趋势持续，高端单品销量增长助力公司疫情期间盈利平稳波动。

    根据公告，公司持续优化产品结构，1Q22 珠江啤酒97 纯生高端核心产品完成销量3.8 万吨，同比增长50.4%。高端产品销售额增加一定程度上弥补了因疫情反弹等不利因素对业绩造成的影响，根据公司预告，1H22 归母净利润同比增长0%-10%。我们预计未来三年高端核心产品销量CAGR将呈高双位数增长。我们认为珠江啤酒高端化进程较快且伴随较为有效的渠道渗透策略，未来中高端产品销量占比或将进一步增加，中低端单品销量持平或有所缩减，公司将把握行业发展趋势，享受行业升级带来的阶段性红利。

    成本整体处于上行周期，较为严格的费用控制方法使公司净利率或可控并有所提升。年初至今大麦/铝材/纸箱/玻璃瓶等成本同比变化13.8/-3.8/-3.4/-4.5%，当前除铝材外，纸箱和玻璃瓶基本处于高位震荡，加之公司已经对大麦等原材料进行锁价，整体成本基本处于可控范围内。根据公司公告，近年来，公司开展降本增效工作、加强成本费用控制等措施，积极做好成本管理工作。我们预计2022/2023 年公司销售费用率同比下降0.3/1.0ppt，净利率或存在进一步提振的空间。

    展望下半年，我们认为公司所在省份行业竞争压力较大，疫情好转后市场需求表现或为关注重点。珠江啤酒近年竞争地位呈走低趋势，根据中国酒业协会数据，2018/2020 年珠江啤酒在基地市场广东的市占率分别为35/31%。目前出行政策出现进一步缓和，且随气温升高，我们预计啤酒消费需求有望进一步增强。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年盈利预测6.79/7.48 亿元，维持目标价9.2 元，目标价对应2022/23 年30.0/27.2xP/E，当前股价对应2022/23 年25.4/23.1 倍P/E，较目标价有17.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    行业高端产品竞争加剧，原材料成本波动，全国点状疫情反弹。