事件:珠江啤酒发布一季报,22Q1 公司实现营收8.72 亿元,同比增长12.77%;实现归母净利润0.71 亿元,同比增长1.45%;实现扣非后归母净利润0.59 亿元,同比增长11.25%。

    珠江啤酒22Q1 销量好于行业水平,高端化放量进展顺利。珠江啤酒22Q1 实现销量23.48 万吨,同比增长5.26%,好于行业同期水平。22Q1 公司产品结构持续优化,纯生啤酒实现销量11.54 万吨,同比增长18.2%,销量占比同比提升5.37pcts。97 黑金纯生实现销量3.75 万吨,同比增长50.37%,在餐饮端持续高速增长。22Q1 疫情冲击下,广东非即饮渠道动销相对亮眼,珠啤罐化率同比提升3.61pcts 至37.97%。从吨酒营收来看,珠啤22Q1 吨酒营业收入同比提升7.1%至3713 元/吨,持续享受高端化下的红利。从成本端来看,珠啤22Q1 吨营业成本同比提升10.7%至2213 元/吨,主要受到铝材等包材成本的持续上行,后续随着大宗价格的持续下滑,预计公司成本压力处于边际放缓。从毛利率来看,珠啤22Q1 整体毛利率40.4%,同比下滑1.9%,主要受到成本端的压制。

    费用管控好于预期,Q2 成本压力或持续凸显。费用端来看,22Q1 珠啤销售费用率同比下滑1.8%,主要系3 月广东疫情冲击下缩减渠道费用所致;管理费用率同比下滑0.9%左右,主要受益于销量增长下的规模效应。因此,公司22Q1 期间费用同比优化2.1%,对冲毛利率下滑的影响。展望旺季Q2,销量维度上公司或在疫情管控逐步放松的背景下,有一定不错的表现。成本维度上,22Q1 的高价铝成本压力或在Q2/3 集中凸显,后续公司或持续通过产品结构升级和缩减货折进行对冲。

    珠啤高端化进展良好,97 黑金纯生持续增长。珠江啤酒在2020 年对纯生系列换代升级,推出定位10-12 元的97 黑金纯生,采取“人海战术+精耕细作”,开始寻求在餐饮端的定点突破。97 黑金纯生打开10-12 元价位带的空间,2021 年成功实现销量15.68 万吨,22Q1 继续延续高增趋势。

    华南啤酒龙头高端化不断推进,维持“买入”评级。鉴于22 年啤酒成本压力以及疫情反复,我们预计2022~2024 年实现营收49.46/52.46/55.56 亿元,同比增长9.0%/6.1%/5.9% ; 实现归母净利润7.44/8.11/8.80 亿元, 同比增长21.7%/9.0%/8.5%。考虑到珠江啤酒高端化进展较快,我们维持“买入”评级。

    风险提示:疫情反复;高端化进展不及预期;竞争加剧;动销不及预期。