事件描述

    　　珠江啤酒2022 年一季度营业总收入8.72 亿元（+12.77%）；归母净利润7104.58 万元（+1.45%），扣非后归母净利润5898.11 万元（+11.25%），非经的变动主要系政府补贴的季度间错配导致。

    　　事件评论

    　　产品结构升级显著，价增带动收入较快增长。22Q1 公司实现收入增长12.77%，其中销量完成23.48 万吨（+5.26%），均价约3714 元/吨（+7.1%）；Q1 公司的价增明显，主要系产品结构持续优化，中高档的纯生啤酒销量占比达49.14%，同比提升5.37pct；罐类产品销量占比达37.97%，同比提升3.61pct；其中，高端核心产品97 纯生Q1 完成销量3.75 万吨，同比增长50.37%。短期看，疫情对华南地区的啤酒消费场景影响较小，预计公司2 季度销售量继续保持平稳增长。

    　　毛销差维持平稳，成本压力下半年有望缓解。公司在22Q1 的净利率下滑0.91pct 至8.15%，其中毛利率-1.92pct 至40.39%，期间费用率-2.08pct 至20.91%， 细项变动：

    　　销售费用率（-1.82pct）、管理费用率（-0.93pct）、研发费用率（+0.13pct）、财务费用率（+0.54pct），营业税金及附加的占比（-0.76pct）。22Q1 公司的毛销差略降0.1pct，毛利率的下降主要系原材料成本上涨的压力，此外也系21Q4 以来公司对成本端口径的调整（运费由销售费用调整至营业成本），综合看毛销差基本稳健，价增与成本上涨基本同步，预计后续原材料压力逐步缓解，上半年的同比压力相对较大，全年看毛利率有望维持相对平稳。

    　　产品结构升级趋势显著，长期有望迎来价值回归。22Q1 公司的销量实现稳健增长，主要系公司基地市场华南受疫情的影响较小，而啤酒行业自21Q3 以来，诸多大单品已落地了提价，公司坚持以产品品质升级为主要方向，有望实现在对应价格带的份额提升，97 纯生等高端大单品在公司的内部占比也在持续提升，22Q1 公司的高端升级已初显成效，产品升级带动显著价增，驱动公司的盈利能力向好。预计公司2022 年/2023 年EPS 分别为0.30/0.36 元，对应当前PE 分别为24/20 倍，公司去年成本压力体现相对较早，今年业绩有望逐步回暖，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。