业绩预览

    预告盈利同比增长7.42%

    公司发布业绩预告：2021 年营业收入/销量/ASP同增6.79/6.41/0.35%；归母净利润/扣非归母同比+7.42/-5.51%。归母净利率/扣非归母净利率同比变动+0.1ppt/-1.4ppt。其中单4Q营业收入/归母净利润同比+10.4/-73.6%，扣非归母亏损4.58 亿元；归母净利率同比变动-6.6ppt。

    此番营收符合我们预期，扣非净利润表现略低于我们预期，主因ASP增长略低于预期。

    关注要点

    销量增长主要来自中高端产品，结构升级在高端大单品及纯生的带动下继续稳步推进。由于公司产品战略继续聚焦高端，其在华南地区餐饮渠道的扩张依然有进展，结合部分促销等手段，纯生及以上产品销量维持增长，其中我们估计零售价8-10 元的“97 纯生”销量同比增长约50%突破10 万吨，我们预计未来三年其销量CAGR约30%，继续享受高端价位扩容红利。低端大众品则由于公司主导的结构调整而销量有所下滑，进一步助推公司产品结构优化。

    成本压力依然存在，公司或主要通过结构升级覆盖成本的上升。根据我们对于原材料数据的追踪及海关总署披露的数据，大麦等原材料成本依然处于历史高位，且除玻璃瓶以外的大部分包材价格回落趋势有限，我们认为今年公司成本压力依然较大。但考虑到华南市场更加激烈复杂的竞争环境，我们认为公司通过直接提价来覆盖成本上涨的可能性较小，结构升级依然是主要手段。我们估计2021 和2022 年毛利率基本维持稳定。

    公司资产处置收益增加，降本增效工作成效或可进一步对冲成本压力并提高公司运营效率。公司非经常性收益略超我们预期，此或与公司资产处置收益增加有关，我们认为公司通过处置资产等方式积极优化成本端或可应对成本压力，同时提升公司整体周转率，2021 年公司总资产周转率为0.33次，较2020 年提升0.01 次。

    估值与建议

    由于公司结构升级投入力度超预期致吨价增长略慢，我们下调2021 年盈利预测3.9%至6.12 亿元，我们维持2022 年盈利预测并引入2023 年盈利预测8.16 亿元。维持目标价10.2 元，目标价对应2022/23 年30/28xPE，当前股价对应2022/23 年25.6/23.5 倍PE，较目标价有17.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    高端竞争加剧使高端放量不及预期，费用投放力度超预期，百威渠道调整快于预期，疫情二次爆发，食品安全。