事件：公司发布2021 年业绩快报。2021 年公司预计实现营收45.4 亿元，同比+6.8%，实现销量127.63 万千升，同比+6.4%，实现归母/扣非归母净利润6.1/4.9 亿元，分别同比+7.4%/-5.5%。

    收入符合预期，Q4 淡季表现亮眼。公司全年营收符合预期，2021Q4 单季度公司预计实现营收8.2 亿元，同比+10.4%，预计销量维持双位数增长，预计主要系1）Q3 公司受疫情反复与雨水台风天气影响销量小幅下滑，Q4渠道或产生补库需求带动销量增长；2）春节较去年提前，Q4 率先备货。全年来看，公司吨价为3555.5 元/千升，同比+0.4%，预计纯生系列产品维持高增带动产品结构改善，97 纯生增速领跑，但考虑到货折等因素影响，销量引领收入增长。

    成本压力与基数效应带动业绩承压，资产处置收益增厚业绩。2021H2 以来啤酒生产相关原材料的价格持续上涨，但由于啤酒企业会对原材料提前锁价，所以公司成本压力在2021Q3 才开始显现，Q3 单季度公司销售毛利率同比-4.8pct 至51.4%，但由于资产处置（中山公司处置土地）收益增厚当期业绩，叠加公司费用率同比下降影响，Q3 单季度公司销售净利率同比+1.6pct 至17.3%，预计Q4 公司延续了Q3 报表端的成本压力，同时从销售/管理费用率角度来看，2020Q4 基数较低，2020Q4 销售/管理费用率分别同比-6.0/-5.1pct，预计2021Q4 回归正常，在多因素影响下，Q4 单季度公司实现归母/扣非归母净利润1693.3/-458.7 万元，同比-73.6%/-105.6%，归母/扣非归母净利率同比-6.6/-11.6pct 至2.1%/-0.6%，非经常损益部分主要为公司资产处置收益。

    持续关注公司产品高端化进程。珠江啤酒当前97 纯生与零度系列发展可圈可点，近年来产品结构持续优化，面对疫情影响公司亦积极采取应对措施，从毛利率和净利率角度来看， 2019/2020 年公司毛利率分别同比+6.3/+3.4pct，净利率分别同比+2.7/+1.7pct，2021 年归母净利率同比+0.1pct 至13.5%，未来随着产品高端化与经营效率的持续提高，公司盈利能力有望持续提高。

    盈利预测： 小幅调整此前盈利预测， 预计2021-23 年营业收入为45.4/48.8/51.5 亿元（原为45.4/48.1/50.8 亿元），同比+6.8%/7.6%/5.5%，归母净利润分别为6.1/7.0/7.8 亿元（原为6.73/7.48/8.47 亿元），同比+7.4%/14.6%/10.6%，当前市值对应PE 为31/27/25x，维持“增持”评级。

    风险提示：成本上涨超预期；疫情反复影响动销；新品推广不及预期；行业竞争加剧。