报告关键要素

    　　公司近日发布2021 年第三季度报告，公告显示，公司2021 年前三季度实现营业总收入37.18 亿元（YoY+6.02%），实现归母净利润5.95 亿元（YoY+17.69%），扣非归母净利润4.99 亿元（YoY+13.01%）；Q3 单季公司实现营业总收入15.01 亿元（YoY+0.02%），实现归母净利润2.84 亿元（YoY+9.54%），扣非归母净利润2.3 亿元（YoY-9.58%），业绩基本符合市场预期。

    　　投资要点：

    　　Q3 营收与去年同期持平，原材料成本上行致毛利率承压。公司2021 年前三季度实现营业总收入37.18 亿元，同增6.02%；实现归母净利润5.95 亿元，同增17.69%，预计主因是公司高端产品利润释放及餐饮、线上等多渠道发力，销量稳步提升。虽然Q3 部分地区（南京、莆田等地）疫情扩散影响线下消费，但受益于啤酒消费旺季及奥运会等赛事催化，公司Q3 营收与去年同期基本持平，实现销售收入15.01 亿元，同比增长0.02%，环比增长3.89%。前三季度公司整体毛利率为49.14%，同比下滑2.42 个pct，其中Q3 毛利率为51.41%，同比下降4.84 个pct，下降趋势较为明显，主因进口大麦等原材料成本持续上涨使毛利率承压。

    　　三费管控助力降本增效，净利率再创新高。前三季度公司“三费”管控卓有成效，销售/管理/财务费用率分别为17.04%/6.73%/-4.41%,同比-0.61/-1.13/-0.37 个pct。研发持续加大投入，研发费用率为3.38%，同比增长0.15 个pct。综合来看，前三季度期间费用率为22.74%，同降1.96 个pct，叠加政府补助增加及捐赠支出减少推动净利率同增1.66 个pct 至16.32%。

    　　Q3 实现净利率19.16%，同比增长1.53 个pct，创近三年单季净利率新高。

    　　盈利预测与投资建议：我们依然坚持行业结构调整及品牌高端升级的长期逻辑，公司有望通过弹性释放高端产品利润维持稳健增长。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为6.73/7.87/8.79 亿元，同比增长18.3%/16.9%/11.7%，EPS 为0.30/0.36/0.40 元/股，10 月22 日收盘价对应PE 为30/26/23 倍，较友商估值仍具性价比，维持“买入”评级。

    　　风险因素：经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险