事件：珠江啤酒发布三季报，21 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润约37.18/5.95/4.99 亿元，同比增长6.02%/17.69%/13.01%。21Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润约15.01/2.84/2.30 亿元，同比增长0.02%/9.54%/-9.58%。

    　　21Q3 收入符合预期，扣非归母净利润受到成本压制。根据国家统计局，2021Q3啤酒行业实现产量1029 万吨，同比下滑6.5%，主要受到雨水天气和疫情点状爆发影响。珠江啤酒单三季度收入同比持平，预计吨价提升7%~8%对冲销量下滑的影响。分产品来看，预计高价位纯生系列贡献业绩主要增量，97 黑金纯生继续保持高增站稳10 元价位段。毛利率水平在51.41%左右，同比下滑4.84pcts，主要受到大麦和包材成本上涨影响。费用端来看，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比优化0.89pct/1.06pct/0.06pct，主要受益集约管理下效率提升。21Q3 公司由于土地征收以及政府补助等，当季产生5369 万非经常性损益，21Q3 归母净利润增厚至2.84 亿元。

    　　高端啤酒占比持续提升，盈利能力持续改善。珠江啤酒作为广东本土啤酒龙头，打造“3+N”产品矩阵，加大在高端纯生系列上的费用投放，以97 黑金纯生为引领，引领高端产品发展。调研反馈，珠江啤酒上半年高端啤酒销量增速约20%，其中97 黑金纯生保持翻番增长。后续公司或将继续以纯生系列切入餐饮赛道，以零度系列主动提价来实现主流价位带占位。从区域竞争来看，在8 元以上次高价位，百威/华润在广东市场展开正面竞争，珠江啤酒产品结构以4~6 元主流价位为主，其他竞品在中端价位缩减费投力度，或在一定程度上缓解公司的竞争压力。后续，我们持续看好珠江啤酒在广东市场的纯生系列放量，以及零度系列的顺势提价。

    　　竞品9 月率先提价，成本推动型提价大势所趋。2021H2 啤酒行业成本压力环比加大，华润白瓶勇闯在9 月在部分市场率先换装提价1 元，后续重啤或在Q4 对疆外乌苏同步提价，渠道反馈主流啤酒厂商在主动降低渠道库存，在去库进展良好以及成本压力进一步上行的背景下，预计年底啤酒行业提价将有进一步的动作。

    　　华南啤酒龙头高端化不断推进，维持“买入”评级。Q3 受疫情及雨水天气影响，略微下调此前盈利预测，预计2021~2023 年实现营收46.05/49.52/52.59 亿元，同比增长8.4%/7.5%/6.2%；实现归母净利润6.78/7.74/8.34 亿元，同比增长19.1%/14.2%/7.8%；对应PE 30.9/27.0/25.1X。

    　　风险提示：产品结构升级不及预期；动销不及预期；中高端竞争加剧；疫情反复