事件描述

    　　珠江啤酒披露2021 年三季报：前三季度实现营业总收入37.18 亿元（+6.02%）；归母净利润5.95 亿元（+17.69%），扣非后归母净利润4.99 亿元（+13.01%）；单三季度实现营业总收入15.01 亿元（+0.02%），归母净利润2.84 亿元（+9.54%），扣非后归母净利润2.3 亿元（-9.58%）。

    　　事件评论

    　　量价平稳，高端化红利仍待释放。2021 年第三季度公司实现营收15.01 亿元，同比基本持平，从行业数据看，全国啤酒产量在7 月、8 月和9 月分别同比下滑7.0%、6.4%和5.7%，而广东地区的啤酒生产则相对平稳，7 月增长3.3%，8 月下滑4.3%，预计一方面系华南地区今年夏季天气较为正常，此外也系华南局部疫情反复在Q2被及时遏制，消费需求在旺季有所恢复。预计公司在Q3 实现了量价的平稳运行，随着公司以97 纯生为拳头产品的高端发力，结构有望持续提升，短期价增被促销力度抵消，高端化的盈利改善有待释放。

    　　资产处置收益支撑盈利能力稳健，原材料成本压力持续显现。2021 前三季度珠江啤酒归母净利率提升1.59pct 至15.99%，其中毛利率-2.42pct 至49.14%，期间费用率-1.96pct 至22.74%；单Q3 看，归母净利率提升1.64pct 至18.93%，其中毛利率下降4.84pct，预计主要系主要原材料的成本上行以及促销增加抵减了销售均价所致，Q3 的期间费用率-1.89pct 至22.84%，拆分细项看：销售费用率（-0.89pct）、管理费用率（-1.06pct）、研发费用率（-0.06pct）、财务费用率（+0.12pct）。

    　　销售费用较去年同期并无显著提升，主要系公司投放的促销费用多直接抵减收入（影响销售均价和毛利率），整体费用率的下降主要系管理费用中的折旧摊销减少（部分无形资产科目变更后，短期不再需要计提摊销），此外Q3 因为处置中山公司的土地资产，产生了超4 千万元的收益，支撑了单季度盈利。

    　　啤酒行业升级趋势不改，珠啤有望迎来价值回归。2021 年啤酒行业由于基数效应，经历了消费量的“淡季不淡、旺季不旺”，而公司的基地市场华南地区由于旺季气温稳定较热且无极端天气，同时公司在广东地区的市场份额稳健略升，因而销量平稳未有明显下降。Q3 以来部分啤酒品牌已开始提价，而公司坚持产品升级为主，有望实现在现有价格带的份额提升，97 纯生等高端大单品的占比有望继续提升，长期看公司的盈利能力有望持续提升。预计公司2021 年/2022 年EPS 分别为0.31/0.38 元，当前PE 分别为30/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品升级不达预期；成本大幅波动；

    　　2. 行业竞争加剧等。