珠江啤酒披露2021 年半年报：上半年营业总收入22.18 亿元（+10.51%）；归母净利润3.11 亿元（+26.3%），扣非净利润2.69 亿元（+43.8%）；单Q2 营业总收入14.45 亿元（-0.62%）；归母净利润2.41 亿元（+6.67%），扣非净利润2.16 亿元（+10.72%）。

    　　事件评论

    　　结构升级趋势延续，促销增加拖慢价增。2021 年上半年啤酒销量62.34 万千升（+10.3%），其中高端啤酒销量同比增长23.01%，2019 年推出的高端产品97 纯生销量同比增长121.03%。上半年公司吨均价3,354.2 元/千升（-1.9%），吨均价的下行主要系促销增加抵减了收入；上半年产品结构升级显著：高端11.86 亿元（+20.2%）；中端7.52 亿元（+0.0%）；低端1.53 亿元（-21.3%）。公司近年来以高档的97 纯生为拳头产品，发力餐饮端，餐饮占比预计也有所提升。

    　　盈利能力保持稳健，原材料成本压力逐季显现。2021 上半年珠江啤酒归母净利率提升1.75pct 至14.00%，毛利率-0.46pct 至47.61%，期间费用率-2pct 至22.66%，其中细项变动：销售费用率（-0.43pct）、管理费用率（-1.21pct）、研发费用率（+0.31pct）、财务费用率（-0.68pct）。单Q2 公司归母净利率提升1.14pct 至16.65%，毛利率-1.38pct 至50.45%，其中期间费用率-1.49pct 至22.49%。销售费用较去年同期并无显著提升，主要系公司投放的促销费用多直接抵减收入，影响作用于毛利率，而费用率的下降则主要系管理费用中的折旧摊销减少（部分无形资产科目变更后，短期不再需要计提摊销影响损益）。

    　　啤酒行业升级趋势不改，珠啤有望迎来价值回归。啤酒行2021 年处于（现饮）需求修复的大背景下，产品升级逻辑持续兑现，公司在广东地区的市场份额保持稳健略升，下半年诸多竞品预计采取升级叠加提价策略，公司坚持产品升级为主，有望实现份额提升，97 纯生等高端大单品的占比提升，也有望推动盈利能力向好。预计公司2021 年/2022 年EPS 分别为0.33/0.42 元，当前PE 分别为28/22 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品升级不达预期；成本大幅波动；

    　　2. 行业竞争加剧等。