事件：公司发布2021 年半年度报告，2021H1 实现营收22.18 亿元，同比+10.51%；实现归母净利润3.11 亿元，同比+26.30%；实现扣非归母净利润2.69 亿元，同比43.80%。2021Q2 单季实现营收14.45 亿元，同比-0.62%，实现归母净利润2.41亿元，同比+6.67%，实现扣非归母净利润2.16 亿元，同比+10.72%。

    　　高端化趋势延续，利润基本符合预期。珠江啤酒21H1 归母净利润同比增长10.51%，落在此前业绩预告中值，基本符合预期。从营收结构来看，高档酒占比提升至56.73%，同比提升5.67pcts，主要受益于公司持续推进“3+N”品牌战略，持续优化产品结构。从销量结构来看，公司2021H1 实现啤酒销量62.34 万吨，同比增长10.25%，其中高端啤酒销量同比增长23.01%，高端97 纯生销量同比增长121.03%。中高端产品销量占比超90%，其中珠江纯生占比提升4 个百分点，产品结构调整成效凸显。从吨价来看，公司上半年啤酒整体吨价在3354 元/千升，同比下滑1.9pct。

    　　继续推进基地市场产品升级，餐饮渠道发力，黑金纯生初见成效。珠江啤酒从2019年起按照“3+N”的品牌战略，相继进行零度系列换代以及推出黑金97 纯生。21Q2广东市场受到疫情的点状爆发和大雨天气的扰动，啤酒整体消费受到一定影响。

    　　根据广州市国资委披露，1-7 月完成啤酒销量76.65 万吨同比增长7.68%，预计全年销量同比增长7~8%左右。产品结构升级来看，过去珠江啤酒在餐饮端发展较慢，今年公司着重加大餐饮渠道开拓力度，开展“陪你过牛年”“致敬最美劳动者”

    　　“小龙虾节”等主题推广活动，餐饮销量及占比不断提升。预计珠江啤酒将充分享受广东基地市场产品结构升级红利，省内主流价位段将由4 元升维至6~8 元跃迁。

    　　优化供给质量，深化双主业融合发展。公司加快推进东莞公司产能扩建、从化公司高端产品生产线技改、南沙公司过滤设备升级等工作，持续优化产能布局和供给质量。在文化产业方面，公司推进珠江·琶醍升级改造等项目，加快消费者触达，提升园区配套功能和业态多元性等，形成“啤酒+文化”双轮驱动发展。

    　　华南啤酒龙头继续加码产品结构升级，维持“买入”评级。珠江啤酒近年来强化基地市场产品结构升级，持续看好公司业绩改善的空间。预计2021~2023 年实现营收47.62/51.72/55.08 亿元， 同比增长12.1%/8.6%/6.5%； 实现归母净利润7.15/8.42/9.30 亿元，同比增长25.6%/17.8%/10.5%；对应PE 29.1/24.7/22.3X。

    　　风险提示：产品结构升级不及预期；动销不及预期；中高端竞争加剧；疫情反复