事件：

    公司2021年4月23 日发布2021 年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入7.73 亿元，同比增长39.74%；归母净利润7003.22 万元，同比增长243.13%；扣非后归母净利润5301.87 万元，同比增长766.47%。

    点评：

    销量反弹显著，带动营收大幅增长。去年第一季度公司受疫情影响，销量下滑严重。今年疫情影响消除，啤酒动销基本回归2019 年水平，销量大幅反弹，营业收入同比增长39.74%，净利润同比增长243.13%，超过2019 年同期水平。

    产品均价持续上行，成本控制有效。公司2020 年吨酒价为3385.85元，同比提升5.18%，目前公司高端纯生占比43%，相较于2019 年的37%有明显提升，产品结构持续优化。公司Q1 营业成本同比增长30.44%，增速低于营业收入，有效控制成本，主要系生产规模化效应、罐化率提升、运输费用下降所致。未来公司会进一步优化工厂KPI 指标、强化成本管控、继续降低吨酒物流运输费、提升企业管理效能，实现降本增效。Q1 归母扣非净利润同比增长766.47%，远高于归母净利增速，主要系公司使用了募投资金，募集资金利息收入减少。

    渠道结构进一步优化，重视体验式消费者培育。在巩固和保持非现饮渠道优势基础上，公司不断在餐厅、夜场、电商等业务渠道上改革创新，并进行现代化营销网络建设升级，逐步提升渠道销量占比。公司此前募资实施啤酒产能扩大及搬迁项目、南沙珠啤二期年产100 万kl啤酒项目等，旨在提升产能布局，利于公司未来发展。此外，珠江啤酒积极推动品牌建设，投资珠江·琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目，打造优质IP 品牌，通过附加文化品牌机制，打造沉浸式消费体验。

    投资建议：公司作为华南优质啤酒标的，受益行业高端化红利。预计公司2021-2023 年归母净利润为6.61/7.81/9.18 亿元，对应2021-2023年EV/EBITDA 为20.23x/18.35x/16.04x，维持公司“买入”评级。

    风险提示：销售情况不及预期，行业竞争加剧。